FOREXBNB獲悉，方正證券發布研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“推薦”評級，預計公司2025/2026/2027財年營收分別為10043/10998/11953億元，經調整歸母淨利潤1539/1668/1814億元。目標價118港幣/股，維持對公司的整體判斷。阿里24Q3實現營收2365億元，+5.2%yoy，略低於機構一致預期2394億元，調整後EBITA406億元，略低於一致預期409億元，NON-GAAP歸母淨利潤364億元，符合市場預期。
方正證券主要觀點如下：
淘天CMR和GMV增速gap縮小，變現率tr趨穩。
1)淘天集團24Q3實現營收990億元，yoy+1.4%，一致預期991億元，從GMV角度，Q3網路GMV成長由訂單量年比雙位數成長所驅動，訂單成長主要由購買頻次的成長所帶動，部分受平均訂單金額下降所抵銷，該行預計GMV實現中低個位數成長。同時由於淘天提高技術服務費率和全站推廣工具商家滲透率穩定提升，有效縮小了GMV和CMR差距。本季CMR704億元，+2.5%yoy，基本符合一致預期709億元，本季take rate已逐步穩定，該行測算take rate本季基本持平。
2)該行在先前報告中強調，目前淘天tr提升並非一蹴可幾，其受到正反兩方面因素影響，服務費率提升及全站推廣商家滲透率增加能發揮正向拉動動作用，但同時低商業化率的創新業務銷售擴大也會從結構性上牽制tr上升。該行認為tr會出現下滑、穩定與回升的過程。經歷多個季度連續下滑後，目前tr已基本穩定，看好商業化程度在後續季度適時逐步開啟提升進程。
3)淘天實現經調整EBITA446億元，略低於預期，yoy-3.0%，主要係GMV份額優先策略要求下，對於使用者體驗和技術投入所致。
國際數位商業、其他分部利潤如雲端智慧和本地生活表現良好。
1)國際數位商業：24Q3實現國際零售/國際批發收入256/61億元，yoy+35.0%/9.4%，一致預期255/58億元，表現強勁，跨境業務尤其是AEChoice繼續發揮驅動作用，且高基數下增速環比下降符合預期。EBITA本季虧損29億，優於市場預期36億，Choice UE環比繼續改善，速賣通和Trendyol持續投入歐洲和海外地區市場。
2)雲端智能：24Q3實現營收296億元，yoy+7.1%，符合市場預期。公有雲產品收入年增，AI產品連續5Q年比三位數成長，该行维持雲端智能集团FY25H2營收實現雙位數成長判斷。此外雲端智能集团实现经调整EBITA27億，超市場預期22億，目前阿里雲在AI領域佔據領先地位，期待後續AI對於收入端拉動和利潤端提升作用。
3)本地生活：24Q3實現營收177億元，+13.9%yoy，市場預期193億元。EBITA減虧有亮眼表現，24Q3虧損4億，优于市場預期9億，主因營運效率改善及業務規模擴大。
4)菜鳥：24Q3實現營收246億元，yoy+15.7%，低於預期270億元，經調整EBITA為0.6億元，低於預期4.0億元。
5)大文娛：24Q3實現營收57億元，-1.5%yoy，市場預期60億元，EBITA虧損1.8億，市場預期1.7億。
雙十一大促淘天表現亮眼，24Q3回購41億美元，堅定提升股東回報。
24年雙十一淘天表現亮眼，全週期589個品牌成交額破億，+46.5%yoy，刷新歷史紀錄。
美妝、3C數位、家電家居成交增速全網第一，88VIP會員下單人數較去年同期成長超50%，會員數保持雙位數成長。淘寶直播成交破億直播間達119個，創歷史新高，其中有49個破亿直播间同比增速超100%。淘寶直播整體成交金額、購買用戶數均實現大幅年增。根據易觀分析，24年雙十一全週期成交額，淘天+10.2%yoy。另外，本季阿里回購41億美元股份，流通股份較24Q2進一步淨減少2.1%，為股東實現更好的收益。截至第三季末股份回購計畫下仍餘220億美元回購額度，有效期限至2027年3月。
