FOREXBNB獲悉，國盛證券發布研究報告稱，重申阿里巴巴-W(09988)“買入”評級，預計阿里2025-2027財年收入為10109/11134/12144億元;non-GAAP歸母淨利1600/1830/2062億元。合理目標價在H股114港幣。阿里巴巴2025Q2財季(截至9月的自然季度)收入為2365億元，年成長5%；調整後EBITA約406億元，同比下滑5%，EBITA利润率約17%。
國盛證券主要觀點如下：
阿里巴巴發布2024九月季度業績。
阿里巴巴2025Q2財季(截至9月的自然季度)收入為2365億元，年成長5%。其中淘天、國際商業、本地生活、菜鳥、雲端智能、大文娛收入分別為990/317/177/246/296/57億元，年增速分別為1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。
公司本季調整後EBITA約406億元，同比下滑5%，EBITA利润率約17%。其中，淘天、國際商業、本地生活、菜鳥、雲端智能、大文娛本季的調整後EBITA利潤率為45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP歸母淨利潤364億元、同比下滑9%。
淘天：變現提速待推進，淘天仍處投入期。
本季公司客戶管理收入(CMR)年成長2%，主要是由於電商GMV的成長。變現率角度，先前“全站推廣”工具的滲透、以及9月開始0.6%技術服務費的收取，對變現率有正向作用;部分被一些新模式的低變現率所抵消。
本季淘天的調整後EBITA利潤率約45%，較去年同期48%有明顯下滑，主要由對使用者體驗的投入增加所致。淘天集團以使用者體驗為先的策略已經初見成效，本季淘天GMV訂單量呈現雙位數成長。從用戶數據來看，截至本季末，88VIP會員數已達到4600萬。該行預計，未來短期內淘天的用戶投入仍將持續。
雲端智能：AI驅動成長，利潤率持續改善。
本季阿里雲業務營收為296億元人民幣，年成長7%，增速繼續有所提升。其中，公有雲收入年比雙位數成長，AI相關產品收入連續五個季度實現了三位數成長。本季阿里雲經調整EBITA率提升至9.0%，營運效率和產品結構均有所改善。公司看好後續AI領域尤其推理側的需求，也將持續對AI相關產品進行投資，該行預計後續AI可望繼續驅動雲端業務保持可觀成長。
風險提示：產業政策對業務影響超預期，電商、雲端運算進展不如預期，宏觀環境變化超預期。
