FOREXBNB获悉,民生证券发布研究报告称,维持新东方-S(09901)“推荐”评级,预计公司非甄选业务FY2025-2027收入44.16/55.36/66.97亿美元、Non-GAAP经营利润5.39/7.31/9.38亿美元。预计公司FY2025-2027整体经调整EPS为0.34/0.44/0.55美元。教培政策稳定,国家支持合规机构展业,行业供需仍存错配,公司作为龙头有望受益。
事件:10月23日晚间,公司发布FY2025Q1业绩。2024年6-8月总收入14.35亿美元,yoy+30.5%,归母净利润2.45亿美元,yoy+48.4%;Non-GAAP经营利润3.00亿美元,yoy+22.6%,Non-GAAP归母净利润2.65亿美元,yoy+39.8%。
民生证券主要观点如下:
Q1非甄选业务收入同比增长33.5%,新业务保持快速增长。
2024年6-8月公司非甄选业务收入12.78亿美元,yoy+33.5%,贴近指引上限(yoy+31~34%),符合该行的预期。分业务看,出国考培/出国咨询/成人大学生/新业务/高中收入yoy+18.8%/20.7%/30.4%/49.8%/20~21%,文旅业务实现收入约9000万美金。新业务主要包括非学科课程(占比50%+)、智能学习系统(占比约33%)。Q1公司非学科课程报名48.4万人次,yoy+11%,表观增速较低主要系今年招生节奏提前、Q4计入了更多的人次。Q1+Q4结合来看,非学科课程报名人次yoy+27%,两项核心新业务人次yoy+39%。
预计Q2非甄选业务收入同增25~28%,符合该行的预期。
公司预计2024年9-11月非甄选业务收入8.514~8.718亿美元,yoy+25~28%。剔除文旅来看,纯教育业务季度间增速较为稳定(该行测算Q1纯教育业务收入同增25%左右),与递延收入表现相匹配。分业务看,公司预计新业务收入保持45%左右增长,出国业务同增20%+,成人大学生业务同增30-35%,高中业务同增20%。总体在去年高基数的基础上,仍然保持较快增长。
Q1非甄选业务利润表现略超预期,Q2传统淡季利润较薄、叠加文旅业务投入,预计利润端小幅波动。
2024年6-8月公司非甄选业务Non-GAAP经营利润3.12亿美元,yoy+46.7%,对应利润率24.4%,同比提升2.2ppt,略超该行的预期,反映网点整体利用率持续爬升+较好的成本控制。展望Q2,由于教培收入进入淡季、经营杠杆释放不明显(FY24Q2公司Non-GAAP经营利润约5100万美元,利润率5.9%),叠加文旅业务仍在初期,利润端或小幅波动。
产能扩张节奏稳健,全国性布局优势明显。
截至2024年8月底,公司线下教学点数量增长至1089个,qoq+6%,全年计划扩张20~25%目标不变。参考公司近期披露的年报数据,广州、南京、杭州、合肥教学点数超过40个,北京、上海、武汉、西安、重庆、成都、济南、苏州教学点数超过30个。公司全国性网络优势仍在加强。