根据FOREXBNB的报道，光大证券在其最新研究报告中宣布，对新东方-S(09901)维持“买入”评级。由于宏观环境的影响，公司在出国高端一对一业务上面临压力，且拐点时间难以预测，因此该机构谨慎地将公司2025-2027财年的归母净利润预测分别调整为4.13亿、5.55亿和7.12亿美元（分别下调了13%、12%和11%），对应的2025-2027财年每股收益（EPS）预测分别为0.25、0.34和0.44美元。尽管如此，公司产能扩张和经营状况保持稳健，核心教育业务的利润率持续提升，光大证券对教培行业的景气度和公司的领先地位持乐观态度。
光大证券的主要观点如下：
事件：
在2025财年第二季度（FY25Q2），新东方实现了10.39亿美元的营收，同比增长19.4%；归母净利润为0.32亿美元，同比增长6.2%；Non-GAAP归母净利润为0.36亿美元，同比下降29.1%。核心教育业务实现了稳健的增长，超出了之前的预期。FY25Q2核心教育业务（不含甄选）的收入同比增长31.3%，超过了之前指引的上限（同比增长25%-28%）。
从业务细分来看：1) FY25Q2出国考试准备和出国咨询业务的收入分别同比增长21.1%和31.0%。出国咨询业务收入增速超过预期，主要是由于2+2项目和背景提升类项目的比例增加，导致收入提前确认。2) 成人及大学生国内考试准备业务的收入同比增长34.9%，尽管考研报名人数连续两年下降，但许多机构退出市场，竞争格局得到优化，新东方的优势得到进一步巩固。3) 教育新业务的收入同比增长42.6%。FY25Q2教育新业务的收入继续保持高双位数增长，其中在近60个城市开展非学科辅导业务，报名人次同比增长26.5%，达到99.4万人。FY25Q2智能学习系统及设备在约60个城市中得到应用，活跃付费用户同比增长44.2%，达到26.1万人。
FY25Q2网点数量环比扩张约中个位数，全年仍维持同比扩张20%-25%的指引，扩张节奏符合预期。
在FY25年，公司更加注重提升网点的使用效率和利润率。公司预计FY25Q3实现收入（不含甄选）在10.073亿至10.325亿美元之间，同比增长18%-21%，以人民币计算的收入增速预计为20%-23%。收入增速预期放缓，主要受到以下因素的影响：1) 基数增大；2) 宏观经济的不确定性可能影响出国高端一对一业务；3) 汇率波动的影响。因此，全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（以人民币计算），之前的指引增速为30%。
Q2核心教育业务的利润率同比有所改善，但在下半年，由于出国高端一对一和文旅业务的影响，预计利润率将面临压力。
在FY2025Q2，公司的毛利率同比上升0.6个百分点至52.0%，Non-GAAP经营利润率同比下降3.2个百分点至2.7%，利润率的下降主要是由于东方甄选和新旅游业务的拖累。其中，核心教育主业的Non-GAAP经营利润率为3.2%，同比上升0.12个百分点。
展望FY25Q3，受宏观环境不确定性的影响，预计出国高端一对一业务将继续面临压力，加上文旅业务的拖累，公司预计FY25Q3核心教育主业的Non-GAAP经营利润率将同比下降。随着后续基数压力的缓解和宏观环境的改善，预计FY26的利润率将比FY25有所提升。
