根據FOREXBNB的報道，交銀國際在其研究報告中指出，由於產能過剩，自2023年起電池片價格的下降速度超過了成本的降低，導致單瓦特毛利持續減少，進而引發了全行業的毛利虧損。然而，在虧損的壓力下，一些落後的產能已經被迫停止生產，而仍在生產的產能也降低了開工率。自2024年10月以來，單瓦特獲利能力持續改善，行業轉折點已經顯現。全行業的虧損狀態不可能長期維持，在政策的支持下，產能將加速淘汰，同時電池片的產能過剩問題相對較輕，目前預計N型產能僅為2025年需求的1.2倍，可望率先在光伏主產業鏈中實現供需平衡，單瓦特獲利已進入恢復週期，預計到2025年下半年，一線企業將實現轉虧為盈，到2026年利潤率將恢復至合理水平。
在組件本土製造趨勢的推動下，電池片出口量大幅增加，海外的超額利潤逐漸轉移到電池片企業。
多個海外國家正大力支持本土光伏製造業的發展，目前主要集中在生產難度較低的組件上。由於電池片的生產難度高，海外的組件產能遠超過電池片產能，且这一缺口在短期内难以显著缩小，這促使中國的電池片出口量大幅增加。與中國市場相比，电池片在海外的售价有显著的溢价，海外的超額利潤逐漸從組件企業轉移到電池片企業。特別是由於多重關稅的影響，美國市場的售價遠高於其他地區，那些率先在海外建立產能以應對關稅的企業可以享受更高的單瓦特盈利。
N型電池快速取代P型成為主流，TOPCon相關電池將維持主流地位，xBC具有巨大的潛力。
由於轉換效率更高，N型電池近年來迅速取代P型電池，成為市場的主流選擇，預計到2024年，其出貨量佔比將上升至74%。在N型電池的各個技術路線中，TOPCon因其性價比優勢明顯，佔了市場的絕對主流地位。儘管xBC的效率最高，但其雙面率最低，目前仍處於量產初期，成本較高，僅在分散式市場具有競爭力，但其發展潛力大。交銀國際預計，xBC的市佔率將逐年增加，但在2029年之前，TOPCon仍將維持其主流地位。在xBC的各個技術路線中，與TOPCon結合的TBC將成為主流，TOPCon相關電池的主流地位難以被撼動。
龙头企业优势显著，困境反轉可期，特別推薦鈞達股份。
憑藉在量產轉換效率和非矽成本等方面的優勢，目前一線企業與二、三線企業相比，在TOPCon內銷單瓦特毛利上擁有高達0.02-0.03元（人民幣，下同）的優勢，這項優勢明顯且可持續，隨著產能的逐步淘汰，專業化龍頭企業的困境反轉可期。
特別推薦TOPCon領域的龍頭企業鈞達股份(002865.SZ)，其N型出貨量在專業化企業中排名第一，獲利優勢明顯，同時公司已率先佈局中東產能，預計在短期內充分享受美國市場的高價紅利，預計業績爆發後，2026年的估值較低，首次覆蓋給予買入評級。同時，首次覆蓋BC領域的龍頭企業愛旭股份(600732.SH)，由於目前的估值已反映了業績反轉的預期，給予中立評級。
