根据FOREXBNB的报道，交银国际在其研究报告中指出，由于产能过剩，自2023年起电池片价格的下降速度超过了成本的降低，导致单瓦特毛利持续减少，进而引发了全行业的毛利亏损。然而，在亏损的压力下，一些落后的产能已经被迫停止生产，而仍在生产的产能也降低了开工率。自2024年10月以来，单瓦特盈利能力持续改善，行业拐点已经显现。全行业的亏损状态不可能长期维持，在政策的支持下，产能将加速淘汰，同时电池片的产能过剩问题相对较轻，目前预计N型产能仅为2025年需求的1.2倍，有望在光伏主产业链中率先实现供需平衡，单瓦特盈利已进入恢复周期，预计到2025年下半年，一线企业将实现扭亏为盈，到2026年利润率将恢复至合理水平。
在组件本土制造趋势的推动下，电池片出口量大幅增加，海外的超额利润逐渐转移到电池片企业。
多个海外国家正在大力支持本土光伏制造业的发展，目前主要集中在生产难度较低的组件上。由于电池片的生产难度较大，海外的组件产能远超电池片产能，且这一缺口在短期内难以显著缩小，这促使中国的电池片出口量大幅增加。与中国市场相比，电池片在海外的售价有显著的溢价，海外的超额利润逐渐从组件企业转移到电池片企业。特别是由于多重关税的影响，美国市场的售价远高于其他地区，那些率先在海外建立产能以应对关税的企业可以享受更高的单瓦特盈利。
N型电池快速取代P型成为主流，TOPCon相关电池将保持主流地位，xBC具有巨大的潜力。
由于转换效率更高，N型电池近年来迅速取代P型电池，成为市场的主流选择，预计到2024年，其出货量占比将上升至74%。在N型电池的各个技术路线中，TOPCon因其性价比优势明显，占据了市场的绝对主流地位。尽管xBC的效率最高，但其双面率最低，目前仍处于量产初期，成本较高，仅在分布式市场具有竞争力，但其发展潜力巨大。交银国际预计，xBC的市场份额将逐年增加，但在2029年之前，TOPCon仍将保持其主流地位。在xBC的各个技术路线中，与TOPCon结合的TBC将成为主流，TOPCon相关电池的主流地位难以被撼动。
龙头企业优势显著，困境反转可期，特别推荐钧达股份。
凭借在量产转换效率和非硅成本等方面的优势，目前一线企业与二三线企业相比，在TOPCon内销单瓦特毛利上拥有高达0.02-0.03元（人民币，下同）的优势，这一优势明显且可持续，随着产能的逐步淘汰，专业化龙头企业的困境反转可期。
特别推荐TOPCon领域的龙头企业钧达股份(002865.SZ)，其N型出货量在专业化企业中位居第一，盈利优势明显，同时公司已率先布局中东产能，有望在短期内充分享受美国市场的高价红利，预计业绩爆发后，2026年的估值较低，首次覆盖给予买入评级。同时，首次覆盖BC领域的龙头企业爱旭股份(600732.SH)，由于目前的估值已反映了业绩反转的预期，给予中性评级。
