去年年底以來，受美元走強等因素影響，離岸人民幣兌美元震盪向下並跌破7.3關口，一度引發對人民幣匯率貶值的擔憂。
在此背景下，中國央行通過偏高中間價、收緊離岸流動性等方式支撐人民幣匯率，多次釋放“穩匯率”訊號。
1月3日發布的第四季例會報告中，央行的措詞出現明顯變化，傳達出更為明確、強勢的穩匯率訊號；
1月9日，央行宣布將在香港發行創紀錄規模的600億元央票，加大離岸市場高等級人民幣債券供給力度；
1月10日，人民幣兌美元中間價較前一交易日大幅下調5點至7.1891，近日來中間價維持穩定，即期匯率貶值幅度受限。
如何理解央行本輪“穩匯率”政策邏輯？
西部證券分析師邊泉水、劉鎏在1月8日發布的研發中表示，當前人民幣貶值對國際收支的改善作用有限，考慮到中國物價漲幅低於海外，即使名目匯率維持平穩，實質匯率本身仍在貶值。
報告認為，中期看，人民幣匯率或取決於國內國外兩方面因素。國外因素不可控，但國內可透過加大財政政策力度提振內需和物價，提升人民幣資產報酬率。
西部證券預計，隨著今年政策進一步落地，國內經濟和通膨可望得到改善，也有助於人民幣匯率穩定。
人民幣為何走弱？報告表示，本輪人民幣匯率走弱從去年9月底開始，主要受到美元走強、國內部分經濟指標回落、結售匯順差回落影響。
去年9月底以來，美元升值幅度較大，給人民幣帶來貶值壓力。
11月以來，國內零售成長放緩、PMI指數回落，可能會對市場預期帶來負面影響。
10月以來，銀行代客結售匯順差回落。受國內債券殖利率下降和股市下跌影響，證券投資涉外收付創史上最大單月逆差。
年初人民幣匯率突破7.3元/美元也受到結售匯便利化額度重置和川普就任美國總統臨近的影響。
匯率是本國和外國之間最重要的價格，匯率可以起到調節國際收支的作用，主要是透過經常帳戶實現。
但西部證券指出，我國目前貶值壓力並非來自經常帳，而是來自金融帳戶資金流出，資金流出並非人民幣大幅高估，本幣貶值能夠發揮的作用有限。
報告表示，貶值對國際收支的整體影響面臨較大的不確定性。匯率貶值雖然可能有利於經常帳改善，但是有可能增加貿易摩擦風險。而對金融帳戶而言，人民幣匯率如果大幅貶值，資本流出壓力反而有可能加大。
2024年前三季，我國經常帳順差相對GDP比例為1.8%，而非儲備性質金融帳戶為逆差，前三季非儲備性質金融 帳戶逆差相對GDP比例達到了2.3%。
其次，隨著全球貿易摩擦日益增多，中國作為全球第一大出口國和第一大貿易順差國，更需要關注本國經濟政策對全球的影響。
報告還補充稱，中國物價漲幅低於海外，即使名目匯率不變，實際匯率本身也會貶值。
2021年以來，人民幣對美元實際匯率貶值22%，是同期人民幣對美元名目匯率貶值幅度8.8%的2.5倍。並且，同期人民幣名目有效匯率升值6.2%，而實質有效匯率貶值 9.5%。
報告表示，短期看，央行有足夠外匯資金，能夠維持匯率穩定。
中國目前擁有全球最高額的儲備資產，外債規模相對GDP比例整體穩定。截至2024年三季，我國外債餘額2.5兆美元左右，相當於GDP的14%，过去几年来国外債規模相對GDP的比例也整體平穩。
中期看，人民幣匯率能否穩定取決於國內外兩方面因素。國外因素如美元走勢並不可控，但國內可以加大財政政策力度提振內需和物價，從而提升人民幣資產的預期報酬率。
近期國內市場利率下行較快，導致國內外利差倒掛幅度加大，增加人民幣貶值壓力。市場利率下行背後是國內需求偏弱、物價低迷。打破物價下跌預期，需要財政政策加大，增加政府支出。
報告預計，隨著今年政策進一步落地，國內經濟和通膨可望得到改善，也有助於人民幣匯率穩定。
本文主要觀點來自西部證券分析師邊境泉水（SAC執證編號：S0800522070002）、劉鎏（SAC執證編號： S0800522080001）於1月8日發布的研報《“穩匯率”的邏輯》
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