根據FOREXBNB的報道，光大證券在其最新研究報告中指出，自2024年11月以來，美元指數的強勢導致黃金價格面臨短期壓力。然而，從長遠來看，黃金價格已經形成了獨立走勢，美元的信用成為影響黃金定價的核心因素。報告深入探討了美元與黃金價格之間的動態關係，並對川普2.0時期美元信用可能的變化趨勢進行了分析。

光大證券的主要觀點包括：

川普當選後，其倡導的“美國優先”政策使得美元指數上升，黃金價格相應下降。但從長遠來看，黃金與美元之間的關係已經顯示出“背離”的趨勢，美元指數對黃金價格的影響並非決定性的。在全球經濟多極化和逆全球化趨勢的背景下，美元在國際貨幣體系中的主導地位正在減弱，黃金正逐漸脫離美元體系，成為動盪時期的價值“錨”。

美元與黃金：從“錨定”到“獨立”

回顧美元與黃金的關係，可以歸納為三個階段的演變：

1)美元錨定黃金：美國在兩次世界大戰中累積了大量黃金儲備，並透過布雷頓森林體系的建立，成功將美元與黃金掛鉤，確立了其在國際貨幣體系中的地位。

2)美元脫鉤黃金：從1960年代開始，美國不斷增長的外債引發了許多美元危機，布雷頓森林體系解體後，美元擺脫了黃金的束縛，開始建立美元霸權。

3)黃金獨立於美元：隨著逆全球化和去金融化趨勢的加強，美元霸權的基礎受到破壞，新興市場國家開始青睞黃金，黃金的運作開始脫離美元體系。

川普2.0時期能否終結黃金牛市?

這取決於是否能夠重建美元信用，解決美國的“雙赤字”問題，擺脫財政困境。

參考雷根時期的政策效果，光大證券認為，一方面，透過貿易爭端和匯率調整來解決巨額貿易逆差的問題並不現實，美國的低儲蓄率和美元作為世界貨幣的角色是造成貿易逆差的根本原因。減少貿易逆差只是發動貿易戰的藉口，實質上是為了阻礙中國製造業的升級，以搶先第四次產業革命的先機；另一方面，美國財政支出的削減空間有限，面臨剛性支出不斷增加的問題，同時，加徵關稅對沖減稅效果有疑問，川普2.0時期若想成功減少財政赤字、實現預算平衡，將面臨重重困難。

更可行的擺脫財政困境的方式是提高勞動生產力，促進財政收入成長，從而解決債務危機。否則，美國可能會繼續走債務貨幣化的道路。歷史上，在1993-2000年期間，隨著資訊革命的到來，美國的勞動生產力提升與財政收入成長，成功解決了財政赤字問題。目前正處於新一輪科技革命與產業變革的關鍵時期，如果美國能夠重新主導第四次工業革命，那麼美元霸權可能會加強，黃金牛市可能會結束。但隨著中國製造業在全球供應鏈中的地位日益重要，歷史可能不會重演。未來中美在產業領域的競爭將大大影響美元和黃金的長期趨勢。

風險提示：國際地緣政治情勢可能超乎預期發展；川普政策的實施力道可能超乎預期。