根据FOREXBNB的报道，光大证券在其最新研究报告中指出，自2024年11月以来，美元指数的强势导致黄金价格面临短期压力。然而，从长远来看，黄金价格已经形成了独立走势，美元的信用成为影响黄金定价的核心因素。报告深入探讨了美元与黄金价格之间的动态关系，并对特朗普2.0时期美元信用可能的变化趋势进行了分析。

光大证券的主要观点包括：

特朗普当选后，其倡导的“美国优先”政策使得美元指数上升，黄金价格相应下降。但从长远来看，黄金与美元之间的关系已经显示出“背离”的趋势，美元指数对黄金价格的影响并非决定性的。在全球经济多极化和逆全球化趋势的背景下，美元在国际货币体系中的主导地位正在减弱，黄金正在逐渐脱离美元体系，成为动荡时期的价值“锚”。

美元与黄金：从“锚定”到“独立”

回顾美元与黄金的关系，可以概括为三个阶段的演变：

1)美元锚定黄金：美国在两次世界大战中积累了大量黄金储备，并通过布雷顿森林体系的建立，成功将美元与黄金挂钩，确立了其在国际货币体系中的地位。

2)美元脱钩黄金：从1960年代开始，美国不断增长的外债引发了多次美元危机，布雷顿森林体系解体后，美元摆脱了黄金的束缚，开始建立美元霸权。

3)黄金独立于美元：随着逆全球化和去金融化趋势的加强，美元霸权的基础受到破坏，新兴市场国家开始青睐黄金，黄金的运行开始脱离美元体系。

特朗普2.0时期能否终结黄金牛市?

这取决于是否能够重建美元信用，解决美国的“双赤字”问题，摆脱财政困境。

参考里根时期的政策效果，光大证券认为，一方面，通过贸易争端和汇率调整来解决巨额贸易逆差的问题并不现实，美国的低储蓄率和美元作为世界货币的角色是造成贸易逆差的根本原因。减少贸易逆差只是发动贸易战的借口，实质上是为了阻碍中国制造业的升级，以抢占第四次产业革命的先机；另一方面，美国财政支出的削减空间有限，面临刚性支出不断增加的问题，同时，加征关税对冲减税效果存在疑问，特朗普2.0时期若想成功减少财政赤字、实现预算平衡，将面临重重困难。

更可行的摆脱财政困境的方式是提高劳动生产率，促进财政收入增长，从而解决债务危机。否则，美国可能会继续走债务货币化的道路。历史上，在1993-2000年期间，随着信息革命的到来，美国的劳动生产率提升和财政收入增长，成功解决了财政赤字问题。当前正处于新一轮科技革命和产业变革的关键时期，如果美国能够重新主导第四次工业革命，那么美元霸权可能会得到加强，黄金牛市可能会结束。但随着中国制造业在全球供应链中的地位日益重要，历史可能不会重演。未来中美在产业领域的竞争将极大地影响美元和黄金的长期走势。

风险提示：国际地缘政治形势可能超出预期发展；特朗普政策的实施力度可能超出预期。