根據FOREXBNB的報道，興業證券在其研究報告中指出，CXO業界目前正處於一個週期性的轉折點，供給端的產能正在減少，預計未來產能利用率將觸底反彈，供需關係的改善將推動CXO產業進入一個成長週期。目前，建議投資人關注那些以海外業務為主、需求訂單回暖、經營指標出現拐點，以及在多勝肽ADC等高景氣度賽道的CXO公司。具體來說：1)隨著海外創新需求的持續復甦，投融資的回暖和降息環境將推動新簽訂單的成長，業績可望持續環比改善，建議專注於一體化CXO的龍頭企業；2)在ADC、多勝肽GLP-1等高景氣產業中，建議關注那些業績強勁成長、訂單持續兌現的產業鏈公司；3)基於產能利用率的恢復、降本增效措施的執行以及高價值項目的交付，建議關注那些毛利率、現金流等指標觸底回升的公司。

以下是興業證券的主要觀點：

供需格局正在改善，產能清倉正在進行中，預計CXO產業的景氣度將逐步恢復。

從經營情況來看，2024年前三季，儘管CXO公司的業績年比仍面臨一定壓力，但季度間顯示出環比提升的趨勢，毛利率和淨利率自2023年第四季的歷史低點已經穩定並開始回升。自2024年以來，全球生醫領域的投融資情況明顯改善，部分國內領先的CXO公司新簽訂單開始回暖，產業需求端的改善將逐漸影響業績端，預計CXO板塊在2025年的業績復甦值得期待。目前，CXO產業正處於週期性的轉折點，供給端的產能正在減少，預計未来产能利用率将触底反弹，供需關係的改善將推動CXO產業進入一個成長週期。

在小分子CDMO領域，中國相較於印度擁有多重優勢，中短期內印度難以取代中國在全球供應鏈中的地位。

近年來，小分子CDMO市場維持穩健成長，目前中國、歐美、印度的CDMO是全球主要的供應商，歐美產能向中国、印度等地區轉移是成本優化和產業鏈分工的必然趨勢。在中印競爭中，興業證券認為：1)目前中國的CDMO规模体量显著领先于印度，藥明康德作為全球小分子領域的龍頭地位穩固；2)中短期內印度的CDMO不具備替代中國供應鏈承接大規模訂單的產能儲備；3)中國的CDMO在質量、產能、客戶、人員等方面具有多重優勢，未來將在全球競爭中持續提升市場份額。

在大分子CDMO領域，競爭格局為全球多家龍頭公司並存，產業正處於產能高速擴張和市場集中度提升的階段。

一方面，基礎抗體藥物的大規模產能需求穩健成長，ADC和雙抗等新分子從研發到生產一體化服務的需求快速提升；另一方面，全球訂單和產能持續向頭部供應商集中，中日韓歐美均發展出全球化的大分子CDMO頭部企業，大分子CDMO產業的產能擴張正跟隨需求變化，趨向規模化、全球化、產品多樣化發展。中短期內，多頭頭部生物藥CDMO將保持快速成長並提高市場集中度，長期來看，建立全方位競爭優勢的CDMO將在產能過剩和產業格局惡化的全球競爭中勝出。

在臨床及臨床前CRO領域，產業復甦從後端向前端傳導，需求端出現了正向的改善訊號。

在需求端：1)對於全球大中型藥廠來說，為因應IRA法案和藥品專利懸崖，正在進行大規模的成本削減計劃，短期內項目取消率較高，但臨床後期階段的項目需求仍穩健，頭部臨床CRO在大客戶競爭中處於更有利的位置。2)對於Biotech來說，投融資的回暖正在向需求端傳導，客戶的謹慎態度正在緩慢改善，2024年前瞻需求指標回暖。2024年第三季，海外龍頭CRO的訂單出貨比呈現下降趨勢，以大藥廠為主的顧客結構顯示出更強的韌性；目前全球臨床CRO市場集中度仍然較高，而中國的臨床CRO具有較大的人員成本優勢與利潤成長空間。

風險提示：

產業政策變動可能超乎預期；市場競爭可能加劇；地緣政治擾動風險；研發進展可能不如預期等。