FOREXBNB獲悉,西南證券發布研究稱,2024Q1-3 CXO行業收入逐季回升,但利潤整體仍有承壓。分季度看,選取的20家CXO企業24Q3收入為226.1億元(同比下滑1.8%;環比提升7.6%);歸母淨利潤35.9億元(-28.8%);扣非歸母淨利潤增速为-31.6%。短期維度看,商業化訂單持續消化,CDMO表觀業績承壓;海外成熟CXO臨床管線穩步推進,臨床前需求仍有待修復。長期維度看,AI技術在新藥研發各階段、多疾病領域廣泛應用;CGT等新興業務仍處於早期發展階段,訂單獲取+R端建設決定核心競爭力。

西南證券主要觀點如下:

宏觀維度:地緣博弈落地,板塊悲觀預期修復在即

聯準會今年內的兩次降息,生醫一級投融資環境或將向好,市場流動性預期恢復,創新藥產業鏈將產生估值修復機會;頭部CXO新冠商業化訂單已消化完全,地緣博弈有待落地;板塊估值回落至歷史底部,該股估價仍呈現分化。

行業維度:全球醫藥研發投入穩健成長,CXO產業景氣度仍有波動

西南證券預計,2021-2028年全球醫藥研發仍將以2.6%的成長速度穩定成長;2022年起資本市場趨於冷靜,海外:從一級市場看,2024Q3投融資總額為1483.7億元(-7.3%),融資事件總數為614件(-19.3%)。2024年7-9月,投融資總額分別為486.8億元(-16.2%)、299.5億元(-29.5%)、697.4億元(+17.1%),融資事件總數分別為224件(-7.8%)、177件(-21%)、213件(+20.3%)。

國內:國內一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动。2024Q3投融資總額為76.7億元(-74.4%),融資事件總數為97件(-65.8%)。2024年7-9月,投融資總額分別為35.2億元(-74.9%)、20.6億元(-75.5%)、20.8億元(-72.2%),融資事件總數分別為40件(-63%)、30件(-69.4%)、27件(-65.4%)。

創新藥研發景氣度靜待修復。2023年我國創新藥新增IND數量1561個(+26.6%)、新增NDA數量257個(+61.6%),获批數量高速增长;2024H1我國創新藥新增IND數量691個(-10.7%)、新增NDA數量113個(-4.2%),年比略有波動。

企業維度:CXO行業收入逐季回升,但利潤整體仍有承壓

CXO板塊共選取20家公司,20家CXO代表企業Q1-Q3收入628億元(-8%),在2023高基數下成長仍在放緩;歸母淨利潤106.83億元(-33.9%);扣非淨利總額為約99.8億元(-32.1%)。2024Q1-3收入逐季回升,但利潤整體仍有承壓。分季度看,20家CXO企業24Q3收入為226.1億元(同比下滑1.8%;環比提升7.6%);歸母淨利潤35.9億元(-28.8%);扣非歸母淨利潤增速为-31.6%。24Q3各項績效指標略有修復,毛利率逐步回升,2024Q1、Q2及Q3毛利率分別為36.8%、38.8%和39.6%。

投資建議

短期維度看,商業化訂單持續消化,CDMO表觀業績承壓;海外成熟CXO臨床管線穩步推進,臨床前需求仍有待修復。中期維度看,多肽類藥物商業化在即,GLP-1產業鏈乘風起航;國內企業小分子CDMO業務更成熟,生物藥CDMO仍在成長期。長期維度看,AI技術在新藥研發各階段、多疾病領域廣泛應用;CGT等新興業務仍處於早期發展階段,訂單獲取+R端建設決定核心競爭力。

相關標的

產業鏈佈局一體化平台型CXO企業,1)CRDMO/CTDMO一體化龍頭藥明康德(02359)、藥明生物(02269)、藥明合聯(02268);2)具備業績彈性的臨床CRO泰格醫藥(03347)、康龍化成(300759.SZ)等;3)估價性價比較高的多肽及小分子CDMO諾泰生物(688076.SH)、凱萊英(002821.SZ)、聖諾生物(688117.SH)、九洲藥業(603456.SH)、博騰股份(300363.SZ)等;4)經營持續穩健的仿製藥CRO百誠醫藥(301096.SZ)、陽光諾和(688621.SH)等;5)可望迎來經營拐點的藥石科技(300725.SZ)、皓元醫藥(688131.SH)等。

風險提示

CXO產業產能轉移不如預期;CXO企業訂單不如預期;匯率波動風險;創新藥臨床試驗進展不如預期;創新藥上市及商業化進展不如預期;其他醫藥行業政策風險等。