FOREXBNB獲悉，海通證券發布研報稱，紡織製造板塊24Q3海外出口季比Q2整體加速，11月中國/越南紡織服裝出口較去年同期延續前一月正成長，伴隨基數逐步迴歸正常，儘管關稅隱憂仍存，仍看好能在核心客戶中持續提升供應商份額、自身核心客戶經營景氣度穩健並關稅加徵情況下，有稅負轉嫁能力的優質企業。服飾品牌方面，消費利好政策有助於提振業績、鼓勵信心，預計未來力道可望加大，範圍可望拓寬。
海通證券主要觀點如下：
市場表現複盤
1-11月，A股/H股紡服板塊漲跌幅-3.6%/+12.9%，分別跑輸大盤17.7pct/1.0pct，製造板塊表現皆優於品牌板塊；海外重點標的漲跌幅中位數+9.5%，不及納斯達克(+28.0%)/標普500(+14.2%)/日經225(+26.5%)等大盤指數漲跌幅，戶外和高端運動板塊(+43.6%)表現亮眼，奢侈品(-17.7%)成唯一下跌板塊。
基本面資料梳理
今年6月起國內紡服零售成長轉負，壓力集中在線下通路。10-11月紡服零售額較去年同期成長1.1%，顯示出一定的底部復甦勢頭；中國紡織品出口穩健成長、服裝平淡，越南紡服出口下半年逐月加速；美國服飾零售表現優於大盤，服裝CPI增速显著低于整体CPI。全球旅行人數穩健成長。瑞士腕表出口中国金额显著降速。
海外重點標的業績
1)海外運動24 9M收入/淨利增速中位數+8%/+19%，Amer Sports、Deckers、Asics、On Running 季度收入自24Q1以來持續雙位數成長、超Bloomberg一致預期。多家運動品牌持續上調全年指引，Adidas、Skechers、Deckers、Dicks Sporting Goods、Amer Sports連續至少兩季上調
2)奢侈品年初以來收入普遍逐季降速，Prada增速具韌性
3)海外運動大中華區成長穩健，普遍較23年同期放緩。
A/H股重點標的業績
1)製造：24年以來下游補庫意願較好疊加去年同期基數較低，收入端多明顯改善；伴隨訂單增加、產能利用率持續提升，利潤端彈性持續釋放；企業多繼續加碼海外產能佈局，海外產能佔比上升。
2)品牌：24年以來品牌營收端承壓，運動賽道成長穩健；受銷售費用率提升、線下折扣加深等因素影響，品牌利润端同比显著下滑；存貨表現分化，與19年相比多數品牌存貨增加。
產業投資邏輯
1)製造：三類公司在面對貿易摩擦時表現出較強的韌性
①業務以境內為主，且同期境內下游需求較好；②出口導向，但美國直接收入佔比較小；③出口導向且以对美为主，但產能主要分佈於境外。考慮當前關稅加徵預期尚不明朗，擁有客戶、科技、資金等較高綜合壁壘的製造龍頭在面對關稅隱憂時韌性較強且具備一定稅負轉嫁能力。建議關注產能佈局合理、收入結構多元、綜合壁壘較高的優質龍頭。
2)品牌：消費利好政策有助於提振業績、鼓勵信心，預計未來力道可望加大，範圍可望拓寬。建議關注當前績效築底、後市反彈潛力大，處於逆市拓店或通路優化節奏，在手現金充裕、具備投資能力、各經營環境下利潤率均相對穩健的品牌。
投資建議：
製造板塊：24Q3海外出口季比Q2整體加速，11月中國/越南紡織服裝出口較去年同期延續前一月正成長，伴隨基數逐步迴歸正常，儘管關稅隱憂仍存，仍然看好①能在核心客戶中持續提升供應商份額，②自體核心客戶經營景氣度穩健，③關稅加徵情況下，有稅負轉嫁能力的優質企業，建議關注華利集團(300979.SZ)，九興控股(01836)，申洲國際(02313)，裕元集團(00551)。
品牌板塊：政策加碼下明年消費可望加速復甦，看好四條投資主線
①目前業績築底，後市反彈潛力較大的低估值標的，建議關注滔搏(06110)，新秀麗(01910)；②具有逆市拓店規劃，通路精細化改革，或積極佈局新通路新業態，建議關注海瀾之家(600398.SH)，富安娜(002327.SZ)，森馬服飾(002563.SZ)；③全民健身、戶外風潮延續，推薦運動戶外景氣賽道，建議關注安踏體育(02020)，李寧(02331)，特步國際(01368)，波司登(03998)；④低估值、高股東回報率標的仍具吸引力，建議關注江南布衣(03306)。
風險提示：主要經濟體國民經濟衰退，全球消費者消費偏好變化，零售環境疲軟，門市擴張不如預期，通路獲利能力不如預期，出行消費成長不如預期
