FOREXBNB獲悉，海通國際發布研報稱，品牌端，儘管24Q3國內服裝鞋帽針紡織品類零售表現季比Q2有所下滑，但自7月以來零售年增速呈現逐月改善趨勢，建議重點關注業績穩健向好，或有望充分築底的優質品牌公司。製造端，24Q3海外出口季比Q2整體加速，9月中國與越南紡服出口成長速度均較上月下降、但相較之下中國更具韌性。伴隨下半年基數開始逐步走高，仍看好能在核心客戶中持續提升供應商份額，以及自身核心客戶經營景氣度穩健的優質製造業企業。

海通國際主要觀點如下：

近期多家海外運動企業調漲全年指引，奢侈品收入成長進一步放緩

上週運動公司Deckers、Skechers發布最新季度業績，並均上調全年營收及獲利指引。奢侈品方面，中國客群消費不振持續拖累各公司亞洲收入成長速度。24Q3 LVMH、Kering收入年減，显著不及市场一致预期；Hermès維持雙位數成長，但收入成長速度同樣逐季放緩。

Deckers FY25Q2业绩显著超预期，淨利率提升2.1pct。FY25Q2收入增20.1%至13.1億美元，毛利率提升2.5pct至55.9%，淨利潤增35.7%至2.4億美元，淨利率提升2.1pct至18.5%。收入/淨利較市場一致預期高9%/28.7%。DTC、經銷通路收入均實現20%以上年成長，海外地區收入持續領增，主要品牌HOKA/UGG收入分別增34.7%/12%。

Skechers 24Q3多數地區收入雙位數成長，庫存水準提高

24Q3 Skechers收入增15.9%至23.5億美元，毛利率降0.8pct至52.1%，淨利潤增32.9%至1.9億美元，淨利率提升1pct至8.2%。中國外地區均達到雙位數成長，美洲/EMEA/APAC(除中國)營收年增+13.6%/+30.2%/+21%，中國收入因消費疲軟下降5.7%。期末庫存額年增23.5%，季比增12.7%，主要原因中國庫存水準較高+EMEA在途庫存高。

Adidas、Deckers、Skechers上調全年營收及獲利指引

Adidas預計2024全年營收匯率中性增10%(原：高單位數增長)，經營利潤12億歐元(年增347.8%，原：10億歐元)。 Deckers預計FY2025整體收入增12%至48億美元(原：增10%)，其中 HOKA品牌收入增速24%(原：20%)，維持UGG品牌收入中單位數成長指引。因去年同期折扣較淺，公司預計FY25H2折扣將較去年同期加深，結合高獲利品牌與產品佔比提升預期，預計FY2025年毛利率55-55.5%(原：54%，2023:55.6%)。Skechers預計2024全年收入/EPS增11.9%/21.1%(原：11.6%/18.3%)。

中國客群消費不振拖累品牌亞洲增速，奢侈品24年收入逐季降速

24Q3 Hermès/LVMH/Kering收入同比變動+10.1%/-4.4%/-15.2%，較市場一致預期+0.7%/-4.9%/-4.3%。LVMH、Kering Q1以來收入持續年減、降幅逐季擴大，歷史成長率較高的日本及亞洲(除日本)地区增速环比显著降低，判斷主因日圓升值+中國客人海內外消費不振。Hermès維持雙位數成長、日本收入成長穩健，領先業，主因其日本客群中遊客佔​​比較低+產能提升+ASP提升+歐美地區收入維持雙位數高增，但整體收入成長仍因亞洲其他地區中國籍客流下降而逐季降速。Kering、Hermès均表示中東及美國客人消費佔比提升。

標的方面

品牌端：建議關注波司登(03998)，滔搏(06110)。

製造端：建議關注申洲國際(02313)，裕元集團(00551)，九興控股(01836)，華利集團(300979.SZ)。

風險提示

消費者喜好改變，產業競爭加劇，經濟下行零售環境疲軟。