FOREXBNB獲悉，天風證券發布研究報告稱，基於公司的技術和龍頭優勢，維持思摩爾國際(06969)“買入”評級，預計公司2024-2026年淨利為16.09/19.66/24.94億元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。該行認為，公司作為提供霧化科技解決方案的全球領導者，壁壘優勢不斷凸顯，在監管不斷趨嚴的背景下，預計產業鏈集中度或將加速提升。
天風證券主要觀點如下：
本公司發布修訂股權激勵計畫公告，績效目標錨定市值，彰顯業務發展信心。
12月27日，本公司發布修訂股權激勵計畫公告，將向公司董事會主席、執行董事及主要股東陳志平先生有條件授出合共6100萬份購股權，行使價為每股11.26港幣。解鎖條件為：2025年1月1日至2030年12月31日期間，任何連續15個營業日的平均市值首次達到或超過3000/4000/5000亿港幣则分别解锁购股权的30%/60%/100%，任何績效目標未能於2030年12月31日之前達成，則相關購股權將失效。
大客戶英美菸草推出全新Glo Hilo裝置，市場反應積極
英美煙草在塞爾維亞推出最新一代加熱煙草設備Glo Hilo及其高端型號GloHilo Plus。這款產品旨在解決前幾代設備的痛點，並提升使用者體驗。Glo Hilo設備的重量僅為76克，比上一代輕16克，配備EasyView LED螢幕，即時顯示消費過程、模式選擇、電池狀態等訊息，改進了的加熱技術，會話時間標準模式下延長至5分10秒，加速模式下3分40秒，充電速度提升至40分鐘可充至80%。高階型號Glo Hilo Plus則採用兩部分設計，總重量僅92克，相較於市場主要競爭對手IQOSIluma Prime的171克顯得更加輕便，“HILOPlus”的EasySwitch Pen可以單獨使用，支援兩次連續會話，可與充電底座配套使用，支援多達20次的連續會話。Glo Hilo的上市標誌著英美菸草在下一代產品(NGP)領域的創新邁出重要一步。作為全球第二大加熱煙草品牌，英美菸草正透過技術改進與設計優化，力求縮小與業界龍頭菲利普莫里斯(Philip Morris)IQOS的差距。該行認為，公司2018年起與英美菸草建立業務關係，有望受益Glo Hilo市佔率提升，迎來第二成長曲線。
自有品牌業務高速成長，封閉式產品業務逐步恢復
2024Q3公司實現營收32.86億元，年比增加14.1%，季增加16.5%，主要受惠於自用品牌業務產品及企業客戶業務中的封閉式產品收入成長。由於歐洲對電子霧化市場監管力道逐步加強，傳統一次性產品需求正向新型封閉式及開放式產品轉化，2024H1公司一次性產品實現收入12.17億元，年減18.9%;自有品牌業務實現收入11.16億元，年成長71.9%。隨著監管力道進一步加強，自有品牌開放式產品及封閉式產品可望延續成長趨勢。
首款薄荷醇口味電子煙過審，FDA執法力道加強，利好龍頭品牌公司
近期，美國FDA先後批准了四款NJOY薄荷口味電子煙產品以及七款Vuse Alto電子煙產品，截至2024年7月18日，FDA已經收到近2700萬份產品申請並對其中99%以上的申請完成審查，已批准34種電子霧化產品和設備，其中17款產品來自公司客戶。受益於FDA執法力道加強，公司在美國市场换弹式产品收入呈现逐季向好趋势，2024Q2營收年增6.5%，季增長6.1%。该行认为美國电子烟市场的“類煙草化管理”大勢所趨，監管趨嚴背景下大品牌、大公司的資源、技術儲備可以應對不斷提升的進入門檻和監管成本，龍頭品牌的競爭力和市場佔有率可望持續提升。
風險提示：新型菸草政策變動風險，美國FDA監理變動風險，銷售不如預期風險，消費者拓展速度不如預期風險。
