FOREXBNB獲悉，中信建投發表研報稱，雷根大循環的底層邏輯是用緊貨幣壓通膨，松監管撬開成長，最終造就“經濟成長-強美元-強美股”的成長、流動性和資產循環。川普能否復刻雷根，中信建投認為關鍵在於AI科技革命的持續性。未來美股走勢取決於AI撬動的科技革命持續性。若科技具備持續性，則美股偏強，美債利率或因“蹺蹺板”而處高位。
對比雷根和川普，兩者最大的相似之處在於，政策核心理念一致，即 “減稅”、“放鬆管制”。
對比雷根和川普，兩者存在四處不同：
其一，政策落腳點有所差異。川普更加重視的移民問題和關稅問題，意圖是“美國製造業回流”。雷根需要解決的主要問題是“滯脹”，其並未過度限制製造業外流。其實雷根時期基本上可以視為美國製造業外流的開始。
其二，經濟現狀有所不同。雷根接手時期，美國正在經歷糟糕的滯脹。不同於雷根時代，川普第二次接手的美國經濟更為健康。
其三，科技的重心有所不同。從雷根時期到川普2.0前夕，美國均是新一代科技浪潮的領頭羊，川普時期更偏向軟體。技術驅動因素，雷根時期以硬體為主導，川普時期以演算法和數據為核心。經濟影響模式：PC革命直接創造了新產業，而AI革命更多是透過優化傳統產業和推動數位轉型發揮作用。股市表現：雷根時期科技股剛嶄露頭角，川普時期科技巨頭已成為主導力量。
其四，人口成長及驅動力有所不同。雷根時期的人口成長主要依賴戰後嬰兒潮。川普時期，儘管出生率降低，移民成為人口成長的重要來源。
川普循環的真正關鍵在於科技
1、“經濟成長-強美元-強美股”的循環已經啟動。
2020年初，疫情爆發，美國陷入短暫衰退，失業率飆升。正因為疫情短暫衝擊，經濟本身就更加容易自愈。疊加美國財政與貨幣政策雙寬鬆，本次衰退得到輕鬆解決。
“大循環”再現，“寬財政+緊貨幣”成功撬動美國產業與消費的活力，形成產業與消費的良性循環。
隨後美國方向上收緊貨幣，然而並未衝擊美股。緊貨幣按理將衝擊流動性資產（例如股票），但在科技支撐下緊貨幣反而伴隨著美元回流，這也是緊貨幣可以不用挫傷股市的流動性原因。
美國成為全球的利率高地，海外低成本資金持續湧入美國，一方面，推升美國金融資產，增加居民財富效應；另一方面促進美國實體投資，助力完成AI產業投資熱潮。
2、川普循環能否順暢，關鍵看科技持續性，這也是當下美國經濟及資產走向的關鍵。
本輪AI革命緣起於拜登產業刺激政策，當下是美股的關鍵，也是美元回流的關鍵。美國科技領域迎來大規模投資，投資首先體現在建造支出方面，設備投資仍處於起量階段。顯然，本輪AI也是美國經濟走向的關鍵。
AI產業爆發性成長首先促進投資成長。電腦、電氣設備產品投資刺激生產力提升。理解到這一點，我們才能夠理解近年美國為何成長韌性、通膨最後一公里難壓、美股偏強、美債偏弱。
全球資產價格的潛在影響
1、美股：科技產業帶動之下美股大機率不弱，能否再度走強關鍵看科技革命持續性。
2024年，美國科技股的表現依舊亮眼，仍是美股成長的重要驅動。下半年，金融條件放鬆，美股再次得到提振。2024年，美國高端製造業的建造支出成長率仍明顯高於設備投資成長率。
未來能否有持續性的設備投資支出，關鍵取決於科技產業發展趨勢。
2、美債：經歷一輪“再通膨”的機率不高，美債利率下行空间多大，抑或維持高位震盪，這就是當下市場分歧所在。我們認為，若美股偏強，資金風險偏好不弱，那么美債利率仍然可能因“蹺蹺板”而處於偏高位置。
2024年，美國抗通膨之旅取得了明顯進展，只不過最後的1公里走得反覆和偏慢。這其中最重要的因素在於，科技及高端製造產業投資帶動R&D投資成長、同時美國勞動市場偏強，因此，租金為代表的服務業通膨居高不下。這一點是“MAGA運動”的潛在後果。2025年服務業通膨快速下行的機率不高。
3、美元：未來走勢取決於AI帶來的美國和非美利差走向。
本輪美元潮汐中美元持續流向美國，看似的直接原因是美國成長相對強勁，美股當下具備吸引力，體現為美國與非美國家之間的利差偏高。事實上美國與非美國家利率週期不同步，關鍵在於美國是這一輪AI產業發展的領頭羊，科技、高端製造高速發展與擁有潛在高收益率。
4、大宗商品（工業品）：2025年，工業品的定价更多源自预期。
高利率壓制，貿易摩擦可能升級，產業鏈再佈局，全球工業品需求可能維持偏弱。中國經濟仍處於弱復甦進程中，全球製造業偏弱，決定全球工業品需求難以大幅改善，從而工業品價格偏弱。
5、黃金：金價不弱，黃金走强依赖的条件（即流動性大幅寬鬆和地緣政治）具有不確定性。
黃金主要由其金融、貨幣屬性定價。中期來看，黃金價格不弱，進一步走強依賴美債利率、地緣政治衝突。黃金價格不弱的原因在于，國際貨幣體系變革邏輯支持下的央行持續購金。
