FOREXBNB獲悉，浙商證券發布研究報告稱，旅遊業成長確定性強，OTA卡位產業中游，是最確定性受益於出行及旅遊大盤增長的板塊，國內線上旅遊滲透率提升、龍頭海外業務拓展亦將貢獻增量。外部環境方面，先前市場擔憂的產業競爭近期有所緩和，飯店端供給仍待消化、OTA產業鏈議價權提升，長期投資價值凸顯。

個股方面，建議關注：1)攜程集團(09961)：線上旅遊領導者，優質用戶基本盤穩固，海外業務進入收穫期，獲利能力可望維持高位；2)同程旅行(09699)：下沉市場OTA龍頭，低線客群拓展+已有用戶挖潛驅動收入成長，競爭格局優化+海外影響趨緩助力業績釋放。

看當下：旅遊大盤恢復到了什麼階段？

國內遊：重回常態化軌道，後續空間依然廣闊。截至24年前三季國內旅遊人數/收入分別恢復至19年同期的92%/100%，對應人均旅遊支出恢復至2019年108%。從產業結構角度看，旅遊業收入佔GDP比重仍有修復空間，展望25年，法定公共假期增加，調休制度最佳化，居民出行意願可望進一步釋放，預計2028年國內旅遊收入突破10兆元，對應24-28年CAGR約13%。

出境遊：由近及遠逐步復甦，25年可望迎來突破。24年前三季度中国出境遊近9500萬人次，同比+52%，恢復至19年的82%；民航国际航班量已恢復至19年約8成水平。出境遊恢复整体慢于国内游，約束由此前的運力等供給端轉為供給+需求雙向掣肘，但伴隨相關企業海外供應鏈端佈局推進及產品端優化，預計25年有望突破階段性平台期重回2019年水準。後續OTA平台在承接國內旅客出境需求的同時，海外業務亦將同步發展壯大。

看未來：OTA平檯面臨什麼樣的發展機遇？

總覽：浙商證券認為OTA平台卡位資源整合的關鍵環節，對於交易撮合意義重大，是最確定性受益於出行及旅遊大盤增長的板塊。對相關公司而言，旅遊業大盤表現為其業績基礎，而供應鏈資源整合與用戶端教育釋放雙邊規模效應，進而帶來的議價權為核心壁壘。

需求：客群需求挖掘潛力充沛，市場用戶拉新仍有空間。浙商證券認為國內OTA龍頭出海路徑為“承接國內出境需求→併購整合夯實供應鏈→以價換量擴大用戶→提升留存深挖需求”四步走，核心為用戶及供應鏈，OTA龍頭海外前瞻性佈局，亞太市場國際巨頭相對缺位，業務高增趨勢明顯。此外下沉市場仍處滲透率提升階段，同程近期微信新增付費用戶非第一線城市維持70%高位，單客復購及人均消費均提昇明顯，需求仍有挖掘空間。

格局：外部競爭趨緩，產業鏈議價權穩固。浙商證券認為近期以來產業競爭有緩和態勢，後續各平台分化將是消費場景及心智的分化，攜程深耕高星酒店及商旅人潮，同程下沉市場亦初步完成拉新及用戶教育，具有明顯先發優勢。另外飯店供給側產能待消化，整體ADR水平承壓，飯店業向精細化營運切換，對入住率訴求強，同時OTA龍頭投資連鎖飯店集團+孵化自有品牌+賦能單體酒店，產業鏈地位更穩固。