FOREXBNB獲悉，開源證券發布研報稱，近期頂層利好政策頻出，包括支持冰雪旅遊發展+延長公眾假期等多項重磅舉措，以旅遊經濟為抓手，促消費、擴內需的政策風向有跡可循，旅遊業新興戰略性支柱產業地位進一步明確。底層供給新一輪擴張週期下，目的地服務體系、交通網基建、線上預訂/流量管道等上下游各環節建構新供給體系，滿足大眾多元的旅遊消費需求。根據飛豬，2024年參與“雙十一”活動的商家和商品數均創歷史新高，且碎片化、多元化、性價比趨勢均有強化。展望後續，供需雙向高效率匹配疊加相對低基數，預計Q4基本面可望維持穩健增速。
2024Q3頭部平台延續強勁成長，經營效率持續環比改善
受益於旅遊大盤強韌性與網路化率滲透，2024Q3攜程/同程核心OTA業務分別實現營收159/40億元，yoy+16%/21.6%；經營利潤50/12.5億元，yoy+28.1%/+50.4%，對應OPM分別同比yoy+3.1/+6pct。
拆解看：攜程/同程住宿預訂收入均較去年同期成長22%，整體快於交通票務增速，主要係平台一站式交通導流優勢加強，持續強化交叉銷售策略，推動ARPU显著提升；同時國內同業溫和競爭下，平台靈活調整補貼力度，變現率預計將年穩回升。平台國際業務突飛猛進，連續跑贏業，根據業績會交流，攜程2024Q3出境機酒訂單恢復至2019年120%，Trip.com收入成長超60%；2024Q3同程國際機酒訂單量分別yoy+110%/+130%，預計全年營收佔比提升至5%。平台變現策略/行銷投放/人員擴充更重視兼顧規模與效率，攜程/同程三項費用率年比均有所收窄，獲利能力持續較上季上升。
產業中線β：享受人口/區域結構化紅利，在線化滲透有望持續演繹
截至2024H1，我國網友線上旅遊用戶線上滲透率45.2%，同比提升3.1pct，仍低於叫車(45.7%)、外賣(50.3%)、網路音樂(66.3%)等，對照來看線上滲透率仍有提升空間。開源證券表示，先前較早提示人口/區域的結構性升級紅利是在線旅遊需求中期向上的核心支撐：
一是旅遊客流向年齡層兩側集中(00後學生群體和高線銀髮群體)，且消費意願和付費能力相對其他客群明顯更樂觀，前者驅動旺季親子遊、研發遊需求擴容，後者支撐淡季錯峰遊市場；二是中國特有的城鄉二元結構孕育龐大下沉市場，低線居民對文娛、旅遊等服務消費的升級需求釋放，十一假期各OTA平台數據顯示非第一線居民訂單份額持續增加，城市結構化升級紅利仍在演繹。
透過精準消費者洞察，OTA平台順應趨勢設計開發適配的旅遊產品組合(2024年推出“老友會”品牌，前三季50歲以上用戶訂單年增26%；同程深耕低線居民出遊場景)，已逐步搶先新周期產業機會，佔先發優勢。
受益標的：同程旅行(00780)、攜程集團-S(09961)。
風險提示：宏觀經濟復甦不如預期，直銷管道話語權提升，同業競爭加劇等。
