央行重啟購金發出穩匯率訊號，在聯準會已進入降息通道和亞洲貨幣走勢分化的背景下，催生黃金行情的機率不大，預計後市以震盪為主。
11月外匯存底數據顯示，央行時隔半年以來首次增持黃金。11月末黃金儲備增加16萬盎司至7280萬盎司。相較上一輪增持黃金的起點（2022年11月增持103萬盎司），本次重啟購金的增持量較低，因而我們認為穩匯率的訊號意義居多。
這次重啟購金催生黃金行情的機率不大。3月到4月美元降息預期落空後，在亞洲貨幣集體貶值壓力下曾引發一輪購金熱潮，本輪穩匯率的背景儘管有所相似，但存在兩處重要不同：
一是聯準會已正式進入降息通道，非美貨幣的貶值壓力較先前減輕。雖然再通膨和軟著陸預期以及聯準會官員的鷹派發言使10年美債一度走高至4.5%，但最近已有所修正，降息交易重新主導美債利率走勢。在勞動參與率下降的背景下，11月美國失業率從4.1%反彈至4.2%，交易員押注12月聯準會降息的機率也從67%上升至86%。
二是再次發生亞洲貨幣集體貶值的機率較低，尤其是日本央行退出殖利率曲線控制政策（YCC）並開啟升息進程後，意味著亞洲國家的經濟週期和貨幣政策開始分化。亞洲貨幣的走勢不一致會削弱匯率壓力驅動下的購金意願。
黃金價格回歸以美債實際利率為定價核心的水平，預計後市以震盪為主。9月到10每月黃金價格與美債實際利率的背離主要與美國大選帶來的政治不確定性有關，11月以來黃金價格回落是不確定性消散的體現，目前已經回歸到美債實際利率的定價水平。從全球黃金ETF資金流入的情況來看，北美和亞洲投資者在11月均大幅減少了購買幅度，歐洲投資者則處於淨賣出的狀態。滬金隱含匯率基本上在即期匯率附近波動，顯示居民的貶值預期較低。
展望2025年，決定黃金走勢的一個關鍵因素在於，美國與其他主要經濟體的經濟週期是走向同步還是更非同步。如果走向同步，全球復甦預期升溫下黃金的主升浪也將告一段落；如果更加異步，黃金價格將有堅實支撐。如果美國經濟在更長時間高利率環境下能夠維持韌性，那麼關鍵就在於中國經濟回升的節奏與幅度。從這個意義上來講，黃金定價權在內不在外。
本文作者：國泰君安韓朝輝（S0880523110001），原文標題：《央行重啟購金的訊號意義——2024 年 11 月外儲數據點評》
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