今年以來，全球政治經濟局勢面臨多重不確定性，以黃金為首的大宗商品不僅在眾多資產中獨樹一幟，更成為了避險的港灣。展望明年，貴金屬的魅力能否延續？
12月3日，摩根士丹利分析師Natasha Kaneva、Shikha Chaturvedi等領導的全球大宗策略團隊最新發布2025年大宗商品展望報告，表示繼續看好黃金，考慮到市場供需情況，更好看工業金屬，對石油立場從中性轉為徹底看空。
展望明年，大摩預計大宗商品價格將持穩，因為金屬和農產品價格的進一步上漲將平衡能源價格的下降。
具體而言，大摩預計貴金屬的反彈將在明年延續，連續第三年看漲黃金，預計白銀和鉑金的漲勢將更得更強勁。
針對投資者今年以來十分關注的黃金，報告認為，美國大選後的回檔不是“標誌性的變化”，而是一次由部位變動驅動的“失誤”，考慮到對實體黃金的狂熱需求已經消退，黃金期貨部位的泡沫也較少，這將為明年的金價上漲奠定基礎。
大摩認為，黃金仍是對沖不確定性的“不二之選”，預計金價明年將漲至3000美元/盎司，到第四季均價達到2950美元/盎司。考慮到潛在的赤字擴張，白銀和鉑金的追漲潛力強勁，可能分別漲至38美元/盎司和1200美元/盎司。
工業金屬方面，大摩認為明年宏觀經濟仍是其走勢的主導因素，因此在戰略上採取看空的立場，但考慮到全球需求可望復甦，可能對有限的供應構成壓力，進而推動基本金屬年內實現“V型反彈”。
具體而言，報告預計，明年銅和鋁的全球需求的年增率為2.6%-2.8%，較今年僅小幅放緩，顯示出穩健復甦的趨勢，同時預期銅和鋁的全球精煉產量的年增幅將放緩至2%以下，最終將導致供給缺口進一步擴大。
銅方面，大摩預計精煉市場收緊將導致市場注意力重新集中在銅中期的供應缺口上，推動價格在2025年第四季回升至10400 美元/噸。
報告稱，鑑於成本底線較高且價格風險從根本上傾向於上行，鋁目前最能免受看跌宏觀壓力的影響。雖然氧化鋁價格預計將在2025年晚些時候開始正常化，但預計供應有限的基本面將推動鋁價在明年下半年漲至2850美元/噸。
供給“嚴重過剩”，油價料將持續下跌報告預計，明年原油市場將從今年的供需平衡狀態轉向日均130萬桶的供給過剩狀態，布油價格將從今年的80美元/桶（預期值）下滑至明年的73美元/桶。
報告解釋稱，隨著疫情影響消散，全球石油需求成長可能會從今年的130萬桶/日放緩至明年的110萬桶/日，而一方面能源生產效率提高，另一方面非OPEC+國的石油產量可能在明年激增180萬桶/日，美國頁岩油產量也迎來“爆炸性成長”，供給過剩的情況將會加劇。
大摩預計，如果OPEC+維持目前產量水平，預計明年年底布油將穩於70美元/桶，美油為64美元/桶，到後年分別進一步放緩至61美元/桶和57美元/桶。
從長期看，鑑於過去十年間全球原油市場的週期性波動模式，大摩預計整個市場可能會在2026年迎接“重置風險”。
天然氣方面，報告預計，隨著天然氣發電量的穩定成長、電力需求增加以及部分擴建工程即將啟動，正常天氣下的近期價格可能會得到支撐。對於遠期曲線，大摩保持略微看漲的立場，預計產量將在2025年底前攀升，並在年底達到近1.08億立方英尺/日。
農產品價格整體走高，最看好棕櫚油、糖和小麥報告表示，儘管大宗農產品市場具有一定的複雜性，但預計明年基本面將勝過不確定性，全球大宗農產品市場在2025和2026年將持續供應緊張的局面。
報告稱，除供應充足的大豆和棉花外，2025年總金額2026年全球農業商品供應將呈現緊張態勢，最看好棕櫚油、糖和小麥的上漲前景，預計穀物價格將在明年從多年低點開始回升，食用糖的價格將在明年上半年走高。
報告還補充道，美國貿易和外交政策的不確定性將加劇大宗農產品市場明後年的複雜性。
川普政府將帶來什麼影響？報告特別提及將於明年上任的川普政府可能對大宗商品市場帶來的影響。
報告表示，川普計劃推行的一系列政策，包括嚴格的貿易監管、全面上調關稅、大規模驅逐非法移民、向伊朗等國施壓以限制其石油出口，幾乎肯定會提高能源和農產品價格並導致更高的通貨膨脹結果。
黃金方面，報告指出如果明年川普重返白宮後實施更激進的政策組合，導致貿易局勢緊張、通膨加劇、赤字大幅擴張等，黃金將可能受益於通膨對沖需求和央行買盤；如果明年川普政府的政策相對溫和，黃金走勢將更多取決於聯準會的寬鬆週期。
食品領域，由於進口關稅提高，進口食品和國內生產加工的新鮮主食可能會變得更昂貴，不過部分可能會被美元走強所抵消。另外，如果美國加徵關稅導致部分商品的主要進口國“報復性”反徵關稅，將給大豆、玉米和棉花帶來巨大衝擊。
工業金屬領域，報告認為更激進的關稅政策可能會使工業金屬價格前景惡化，主要是受到供應鏈中斷、製造業信心受挫、需求疲軟的拖累，屆時預計工業金屬價格可能會沿著成本支撐位徘徊，直到需求最終恢復。
天然氣方面，大摩預計關稅和能源政策對2025年美國的天然氣市場影響有限。
報告總結稱，儘管存在普遍的不確定性，但該行預期川普可能不會履行每項具體競選承諾，其首要任務仍將是“降通膨”，預計任何可能推高能源和食品價格的政策都可能“退居二線”，因此大宗商品價格將主要取決於供需關係。
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