川普的一系列政策主張，給美國經濟蒙上一層厚厚的迷霧。摩根士丹利認為，明年全球市場可能會迎來一個經濟成長放緩而通膨更加頑固的美國。
摩根士丹利經濟學家Seth B Carpenter團隊在最近公佈的前瞻報告中警告，若川普兌現收緊移民政策、加徵關稅的承諾，美國勞動市場和貿易都將受到衝擊，未來兩年美國GDP成長承壓，通膨下行之路更加坎坷。
考慮到初步的通膨壓力和川普政策的不確定性，大摩預計，聯準會對未來的利率路徑保持謹慎，並在明年第二季開始暫停降息。而隨著經濟放緩成長，2026年下半年就業成長幾乎停滯，屆時聯準會預計將重啟降息。
經濟壓力山大鑑於更嚴格的移民政策和高關稅對經濟造成了巨大壓力，摩根士丹利預計，2025年美國GDP成長將從2024年的2.4%放緩至1.9%，2026年進一步降至1.3%。
高通膨、緩慢增長”時代來臨，降息進入“慢車道” - 圖片1" class="wscnph" data-wscnh="540" data-wscntype="image" data-wscnw="686" src="default/20241126/dd18636ddd062d5266a2ef8ed898ff03.png">
大摩認為，新政府對非法移民的驅逐與排斥，將導致淨移民人數從2023年的330萬下降至2026年的50萬。移民的減少預計將使勞動市場在2025年保持緊張狀態，但隨著經濟成長低於潛在水平，失業率在2026年將上升。
根據大摩估計，到2024年年末失業率4.3%，2025年為4.1%，2026年為4.5%。移民減少意味著2025年總金額2026年的就业人数显著下降。
儘管消費者基礎依然穩固，但由於勞動市場降溫、關稅上升和移民減少等因素，消費成長預計將在2025年總金額2026年显著放缓。
大摩預計，2024年實質消費成長為2.6%，2025年下降至2.0%，2026年為1.3%。與服務消費相比，商品消費的下降幅度較小，因為較低的利率支持耐久財消費。
在財政政策方面，摩根士丹利認為，2025年的財政支出的動能將會減弱，新政府雖然會通過稅收立法，但主要是維持現有的減稅政策，而非刺激經濟成長。
商業投資明年保持穩定成長，AI投資對GDP或有更大貢獻過去幾年，商業投資僅限於特定產業，比如2023年的製造業投資熱、2024年的AI投資潮。
特別是，AI相关的投资在过去一年中显著加速，大摩預計這一趨勢將在2025年總金額2026年持續。AI投資的成長預計將對數據中心、電力結構和相關技術設備的投資有正面影響，直接貢獻於GDP的成長。
大摩預計，實際商業固定投資將在2024年增長4.0%，2025年增長3.9%，2026年增長3.2%；結構投資在今明兩年的成長率分別為1.6%和5.4%（其中一半由AI貢獻）。
AI已經開始推動資料倉儲和與電力相關的結構投資。摩根士丹利預計，資料倉儲和電力相關的投資將進一步加速。
我們預計AI的強勁表現將貢獻2025年結構投資成長的大約一半。 對於2026年，我們預計增长将放缓至4%。
與2025年相比，AI相關的結構支出在2026年的貢獻大致相同（3.5個百分點）。然而，與关税相关的不利因素使增长减少了四分之三個百分點。
大摩預計，AI投資將在2024年將美國GDP提高0.1個百分點。
報告指出，2023年初，資料中心結構的投資出現上升趨勢，電力建設和電腦投資在2023年中也有所成長。這三類商業投資可能顯示投資加速的效果。對電力相關結構和資料中心的額外投資直接推動了GDP成長。然而，AI相關設備的投資主要依賴進口，國內計算機支出的75%用於進口，額外的電池儲存幾乎完全依賴進口，因此目前AI設備支出對GDP的正面影響在很大程度上被進口抵消。
預計到2025年，AI投資將對經濟成長產生更大的推動，預計增加0.25個百分點。資料倉儲（Data Warehouse）和電力結構的支出將為結構投資貢獻3.5個百分點，並對GDP貢獻十分之一。儘管進口成長較快，但在計算機及相關設備上的支出也將做出類似貢獻。
而到了2026年，由於數據中心建設成長放緩，AI投資對GDP成長的貢獻可能降至0.15個百分點。
高進口關稅下，貿易承壓未來兩年，川普的高進口關稅政策預計將對進口構成壓力，而墨西哥成長放緩和美元走強的前景預計將導致出口放緩。
大摩預計，貿易將在2025年對GDP增長產生輕微拖累（-0.2個百分點），但在2026年影響將減少（-0.1個百分點），因為進口成長放緩。
儘管關稅對進口構成壓力，但AI投資的持續成長預計將支持進口，特別是在2025年總金額2026年。大摩稱，美國公司將繼續尋找用於AI研究、開發和基礎設施的專用硬件、先進電子設備和其他技術組件。
摩根士丹利預計，通膨在2025年第一季之前繼續減速，但之後變得更加頑固。
具體來看，美國核心PCE通貨膨脹率將在2024年降至2.8%，但由於勞動市場緊張與高關稅政策，該數字將在2025年總金額2026年保持在2.5%和2.4%的較高水平，仍高於聯準會的目標水平。
大摩認為，加徵關稅預計將在2025年晚些時候對通膨產生更明顯的影響，而勞動市場的緊張則可能在2025年推動薪資成長，從而對服務業通膨造成壓力。
更謹慎的降息路徑熱愛貨幣寬鬆的川普上台，一不小心就可能點燃通膨，聯準會必須對未來的利率路徑慎之又慎。
摩根士丹利預計，聯準會將在2025年上半年繼續降息，每次降息25個基點，直至聯邦基金利率降至3.625%。然而，隨著勞動市場的緊張和服務業通膨的壓力，以及殘餘季節性因素的影響，聯準會可能會在2025年5月後暫停降息。同時，聯準會將在明年一季度结束量化紧缩（QT）。
只有在通膨穩定並開始下降，经济增长因关税而显著放缓后，聯準會才可能在2026年下半年恢復降息。大摩預計，到2026年底，聯邦基金利率將降至2.375%。
摩根士丹利對於2025年美國利率前景進行了假設：
情境1：美國硬著陸 – 中性利率低於預期，聯準會過度緊縮。貨幣政策落後，在2025年一季才開始影響經濟，導致經濟急劇放緩，通膨低於目標，形成硬著陸。
這種情況下，大摩預計，聯準會在2025年上半年迅速將利率降至1%，並保持至2026年下半年。預測2025年GDP成長為-0.3%（按季年），2026年為1.8%。
情境2：美國再加速 – 經濟在2025年因降息而反彈。中性利率高於預期，聯準會降息過多，經濟重新加速，通膨因此上升。
在這情景中，生產力成長更強，中性利率持續較高。大摩預計，在政策利率降至3.625%後，聯準會將在2025年第四季再次升息，在2025年末將利率提高至3.875%，並在2026年末將利率進一步提高至4.875%。預測2025年GDP成長為2.8%（按季年），2026年為2.3%。
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