如我們在前期報告《關稅下出口：已知壓力和未知風險》中所指出的，3月還觀察不到出口的下行壓力，“早春”、低基數等因素將推高當月出口同比。但在關稅升級後，後續出口將進入“新範式”。如何看待出口的已知變化和未知風險？我們圍繞以下四個問題展開回答：
Q：3月出口大超預期，源自哪些因素？
A：“季節性”脈衝是核心原因。基於歷史經驗，春節時點靠前往往會壓低1-2月出口、抬高3月出口表現（可參照2006、2014、2017年等春節時點與今年相近的年份，3月出口環比均爲歷史較高水平）。今年不僅是“早春”，而且和去年形成“錯位”（2024年恰好是“晚春”，3月出口環比較低），這些因素共同放大了3月出口同比讀數。從實際數據看，3月出口環比略高於“季節性”水平。
其次，“對等關稅”落地前夕，出現了一部分“搶出口”需求。這一因素可能解釋了3月出口好於“季節性”的這部分。
一方面，3月外需是邊際回落的，全球製造業PMI較上月下滑0.3個百分點至50.3%。
另一方面，從國別上看，主要是對一些“轉口”貿易區域的出口增速大幅反彈，3月東盟、拉美、非洲的出口貢獻最高，合計拉動我國出口同比抬升4.8個百分點。
Q：二季度，出口增速的下行幅度可能有多大？
A：基於關稅升級的現實背景、出口高頻的最新變化，我們預計出口下行壓力將在二季度“顯性化”。微觀信號之一，根據4月14日交通運輸部最新發布的物流數據，港口貨運量顯著下滑。微觀信號之二，4月以來我國對美出口“轉弱”跡象進一步強化，美東航線的集裝箱運價指數降至2020年以來同期最低。
二季度出口同比可能下挫至-5%至-10%。參考2018年經驗，當年7、8、9月加徵關稅集中落地後，中國出口增速在Q4明顯下滑（Q3 11.7%，Q4 3.9%）。結合本輪關稅的時點，我們預計Q2出口就會發生明顯“負反饋”。幅度上，參考我們在報告《關稅風暴：政策對沖的經濟賬》中的測算方法，預計二季度出口同比降至-5%至-10%。
Q：二季度，出口“上行動能”是否存在、有哪些？
A：關稅豁免的信號，預示着關稅力度往後是會下降的。參考我們在報告《關稅豁免的“減震”信號有多強？》中的梳理，美國最新的關稅豁免，新增了自動數據處理設備、顯示器等電子產品，中國與其他國家一致、平等享受豁免。且這一輪豁免的整體規模不小，產品規模約在1000億美元左右，這意味着年內出口壓力會有一定程度的緩解。
“搶出口”、“出口轉移”等具備一定持續性。一方面，關稅暫緩90天，可能爲東盟等轉口貿易伙伴留出集中備貨的時間窗口。另一方面，近年來中非簽署多邊框架協定、國別合作備忘錄，這有利於我國衣帽鞋、機械設備等產品的外貿市場開拓。從最新運價表現看，東南亞航線集裝箱運價企穩改善，非洲航線保持韌性。
Q：增量儲備政策如何對沖？
A：預計政策將着力應對外部衝擊下的就業風險。正如今年兩會期間總書記在參加江蘇代表團審議時強調“抓好就業這個最基本的民生”，中美摩擦讓穩就業的重要性進一步凸顯。我國製造業部門外貿依存度超過13%，是政策的重點幫扶對象，尤其包括計算機通信、電氣機械、汽車等高技術製造業。
增量的儲備政策，可能包括再貸款、財政貼息、減稅降費等。2024年，我國機電設備、車輛及運輸設備的對美出口敞口分別爲14.6%、8.6%。若美國按照最新稅率執行對華加徵關稅、直接衝擊企業外貿營收（暫不考慮轉口貿易衝擊等間接影響），增量政策對於相關行業的支持力度或不低於1.2萬億元。
本文作者：陶川、張雲傑、鍾渝梅，來源：民生宏觀，原文標題：《3月出口：從已知看未知》風險提示及免責條款
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