這張表上拔得頭籌的是Discovery Capital, 是個專攻EM的非典型Tiger cub，屬於宏觀基金。今年52%，去年48%，22年虧了29%。底層交易是EM股票，國債，美國Credit。老闆Rob Citrone也是匹茲堡鋼鐵人的小股東之一。1999年Discovery Capital創立，到了2014年，規模達到了150億美金，雖然比專攻TMT的Tiger Global, Coatue小點，但和其他幾個大型虎崽規模不相上下：Deerfield，Steadfast，Maverick, Long Pine, Viking。
但是宏觀基金你懂的，風險資產興盛的年景就是他們的受難日，從2014到2019年，Discovery年年虧錢，規模也掉到了20億。Citrone的起點不可謂不艱辛，雖然在Tiger工作了四年，但是launch size只有5m，其中自己的錢4m。之後他受到索羅斯的青睞，給索羅斯管個專戶，才慢慢發展起來。
上表的其他基金及其策略，我都大概清楚，有時間了再盤盤。有個觀察，你看表現很好的多策略平台，比如Schonefeld, Citadel，Walleye，他們的股票多空都佔比很大。今年股票這麼好，你說多策略β含量大不大，肯定是大的。據分析0.3-0.4的指數相關性是有的，這裡面貝塔少的是千禧和Verition，他們的rates, arb，vol這類東西多一點，更為分散。表上第二的PointState是Druckenmiller的Duquesne Capital原班人馬成立，業績起伏比較大，去年開始從多策略（啥都弄）回歸傳統的宏觀基金。今年他的同門師兄弟Castle Hook表現其實好過他，有60%左右，從1季度追AI開始把把順，把11月的Trump Trade也牢牢抓在手裡。反觀有些宏觀基金，可謂把錯，從预测美国衰退开始，空標普錯，抄底港股抄早了跑掉，9月刺激的時候剛好不在，真是衰。
榜三Contour是個low-net TMT基金，能做成這樣挺優秀，22年只跌了11%，23年賺了27%，今年又是50%，複利起來比那些超大規模，或只追求夢想的long-bias TMT可強多了。
表裡沒有的是一些垂直行業基金，例如生物科技。今年XBI又是0%，12月的大跌把很多生物基金又拉回了10%以內，但是這個行業PM的離散度實在是大，今年從30幾到幾個點的都有，但虧錢的一個都沒有。
總之24年是個好年，從EM-阿根廷，到Trump Trade，到AI-Utility都是crowding/momentum的容易機會。我覺得這個市場裡，作為中性的多策略平台繼續貢獻指數*0.7的費後（龐大費）效益，是對得起LP的。人家費前至少35-40%，那是遠遠跑贏了指數（23%）的，賺錢能力不是蓋的。今年怎麼弄？美指已經暴漲兩年，可以适度调低效益预期，但不要離場。現在ELS基金紛紛越過高水位，如果有回撤，要讓他們悲觀不抄底龍頭股是難的。
下面藉著聊榜一大哥Discovery, 按照成立時間盤點幾個Tiger Cub中有名的傳奇人物。
虎崽列傳Maverick (Lee Ainslie)，是最早的小老虎，1993年成立。2006年Maverick就管理百億美金，是虎崽中最老最成功的一個，現在估計80億規模。Lee很早就離開了老虎，他的錢不是Robertson給的，是德州的大金主Sam Wyly給的38mn。
Blue Ridge（John Griffin），1996年成立，2017年退出市場，20年年化15.4%，曾在2013年突破90億規模。和Griffin同年退出業界的，還有Eric Mindich (Eaton Park)，是含著金鑰匙出生的高盛最年輕合夥人創業。Eaton Park創業的時候也是世上最大launch，2004年的35億美金launch!
Deerfield (Arnold Snider，James Flynn)，1994年成立，現在是百億美金規模的大所，一二級聯動，專門投醫藥和生物，還有團隊專門孵化新藥。第一次聽Deerfield介紹業務，怎麼也聽不懂。後來才知道生物基金做大了都是cross很多業務：二級、credit、專利權、孵化公司，因為這個領域IP是核心的核心，而產生價值就是一條路：FDA核准，所以圍繞IP和如何設計一個藥讓FPA批次，就成為核心know-how，很多生物基金乾脆自己下場。
Lone Pine (Steve Mandel)，1997年成立。Lone Pine大概是最知名的虎崽之一，Steve創業的時候比別的虎崽老不少，在Tiger內部也是老一輩大哥。例如，Steve是56年生人，創業時候已經40，而Tiger Global的Chase Colman則是75年小夥。Lone Pine launch的時候是好幾億美金，這比其他虎崽的20-50mn要大很多，也顯示了當時的江湖地位。Lone Pine頂峰的時候大概管理300億，其多空旗艦基金至少十幾年前就已經關閉，主要資產都是在其long only裡面，22年跌了36%，不可謂不慘。現在管理規模170億左右，Steve本人5年前就退出了組合管理。和很多大型Tiger cub一樣，有CIO制度，或並立三個PM作為投資委員會。
1999年99年成立的頗多，因為Julian Robertson本人2000年就會關閉老虎基金。有前述的Discovery, Matrix Capital, Coatue, Viking。
Matrix Capital (David Goel)是最懂semi的虎崽，co-founder是Matrix Partner的VC大佬Paul Ferri。Matrix Partner China就是經緯中國。不幸Goel本人今年夏天嚴重患病，只好關閉經營25年的基金，遣散百億美元的LP隊伍。
Viking Global (Andreas Halvorsen) ，Halvorsen和Mandel同樣創業前就屬於老虎的高階主管，他61年生人。而Goel和Laffont創業時候都是30不到的小夥。Viking和Lone Pine一樣是generalist, 從工業到週期到消費到科技，什麼都能搞。Viking出來的PM呈現了更分散的行業持倉，以及更具自上而下的組合考量。2011年開始一直到2023年中，Viking一直關閉旗艦基金募資。2017年，Viking巔峰規模管理320億美元，決定退還80億LP的錢。Viking的一大特色是產出人才，其內部提拔的CIO離開創業，給市場提供了人才。最近的就有Daniel Sundheim的D1，Ben Jacobs的Anomaly, 已經剛離職要單幹的Jin Ning。
Coatue (Philippe and Thomas Laffont)，中國開始熟悉寇圖資本是2015年前後，他們從快的手中瘋狂收購滴滴老股，不計價格，讓我們真見識了二級資本幹一級的暴力美學。Coatue在22年虎崽劫難中跑贏友軍，只跌了19%，被奉為佳話。現在寇圖取代了腰斬的老虎環球，成了科技夢想的代言人。他的PPT被廣傳，小基金可以放心買標的，反正寇圖會接盤。媒體報道Coatue有50bn的規模，坐上了小老虎的頭把交椅，你看看災年跌的少是多麼重要。
我最近研究了一圈西岸的TMT基金，很多在22年之前都到了超過40億的規模，一輪下跌規模腰斬，不幸的（21年底經濟工作會議以後先抄底中國ADR）21年22年被雙殺，規模只剩幾億。由於確實無法回到高水位，公司財散人散，留下的只有GP前些年好光景的時候提的Carry和逢高入場的LP的淚水，這是二級PM相對一級的優勢。
Coatue還有個歷史悠久的spin-off, 是兩個前合夥人Dan Gibson和Jeff Fieler在2011年創立。他們在Laffont決定轉型走規模、投大股票時離開創業，專門投亞洲，投SMID，總部常年在灣仔。那年Coatue的規模是47億。13年下來，規模和發展差的不是一點半點。往回看十幾年，能看出來贏家通吃，水漲船高的人不多。其實單CIO模式想長期貢獻15%+非常難，幾乎沒見過，除了biotech的。任何基金，長期來看都滑向10%的年化收益。差別在於如果前幾年掄對了，業績居於業界前列，就能實現業績和規模雙擊，產生向上的正螺旋，之後順利轉型asset gathering。
時光倒流-2011我搜了一張2011年的對沖基金業績/規模排名，供大家緬懷一下。那一年，指數不行，但橋水的三檔基金猛的不行，合計規模也達到了快700億美金。Citadel 110億規模，還是08年腰斬以後的規模，還沒出高水位。2011可以算是分水嶺（標普漲幅0%），這一年對沖基金們還非常有alpha。之後就開啟了標普的狂奔，到2021年底指數漲了3.8倍，到2024年底漲了4.8倍。在這個風險資產狂奔的時代，Tiger Global和Coatue的規模都最高擴大了10倍，而搞宏觀的橋水只擴大了0.5倍。Citadel擴大了6倍，裡面大多是自己賺的，但他們不募資，還退還LP的錢。DE Shaw的Oculus從70億成長到130億，也是嚴格限制capacity的結果。
2011對沖基金龍虎榜
但世事難料，1999年底標普是1464，指數狂飆前2011年底是1257，也就是十年都沒有出高水位。99年底站崗的，要到2012年才解套。而99年前的十年，又是標普狂飆的十年，漲了4.4倍。有句話說，黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它來尋找光明。換句話說，時代給了你明星基金，你卻用他來對付下一個時代。
預測未來十年的指數漲幅真的很難，聽PM的也沒用，他們也是站在自己的策略角度做預測、想募資。現實點說，還是有個合理的回報預期，多點開花，反算自己的配置計畫比較實在。核心還是找到有alpha的人，別老判斷β，特別是研究國運那種。
本文來源：海外對沖，原文標題：《24年對沖基金業績》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
