正如我们在之前的报告《关税风暴：政策对冲的经济账》中提到的，随着关税风险的实现，市场的主要矛盾已经转变为经济下滑与政策对冲之间的斗争。在清明假期的最后一天，官方媒体的声明显示，决策者已经为应对冲击做好了充分的准备，我们预计4月底的政治局会议将为新的储备政策设定基调。在此之前，股市作为宏观经济的晴雨表，稳定市场将成为预期管理的关键，涉及以下三个主要线索：
首先，汇率的底线将不会被突破，成为市场的稳定之锚。无论未来关税风险如何发展，保持人民币汇率的相对稳定是“以静制动”的策略。
一方面，在当前环境下，人民币贬值的“害处大于好处”。面对高额关税，人民币贬值对外贸的对冲作用非常有限，反而可能增加资金外流的风险。根据近年来的经验，7.35（美元兑人民币）可能是需要“坚守”的底线。
另一方面，人民币贬值也与我国“维护多边主义”的立场不一致。近年来，其他主要亚洲货币基本上“锚定”了人民币汇率的波动。如果人民币“失守”，可能会引发其他经济体的“竞争性”贬值，对市场稳定和构建反制联盟都不利。
其次，降低存款准备金率可能比降低利率更快，辅以结构性货币政策利率的调整。
为什么降低存款准备金率优先于降低利率？从2023年以来的操作来看，降低存款准备金率开始承担更多的市场稳定功能。特别是在2024年12月的政治局会议上，首次将“稳定楼市股市”作为经济工作的重点。考虑到关税已经实施，二季度政府债务供应压力增加，预计降低存款准备金率将首先实施，以对冲市场下跌。
为什么是结构性货币政策利率调整优先于总量降息？参考央行近期的表态“研究创设新的结构性货币政策工具，加大对消费重点领域的低成本资金支持”，以新型再贷款为主体的结构性工具，可以在“结构性降息”、加大对相关领域金融支持的同时，保持汇率稳定。而总量层面的降息，可能要等到美联储进一步宽松之后。
第三，增加服务消费是政策的优先和必然选择。鉴于当前传统投资的“潜力”逐渐减少，与再次刺激传统投资的房地产和基础设施相比，政策转向服务消费可能具有更高的“性价比”。一方面，“扩大内需”政策的增加可能更有利于市场的预期引导；另一方面，当前与消费相关的财政支出乘数大于投资。
本文作者：陶川、张云杰、钟渝梅，来源：川阅全球宏观，原文标题：《政策前奏：三条主线（民生宏观陶川团队）》
