FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，展望2025年，宏觀韌性延續，疊加GenAI技術持續導入，美股網路板塊業績景氣週期可望延續，並體現在網路廣告、電商、串流媒體、本地生活、金融科技等板塊。但是，川普政府加徵關稅&產業監理政策、通膨數據、AI技術進展等料將為持續擾動變量，需保持緊密關注。個股層面，一線網路巨頭仍將是基礎配置，同時建議投資人在廣告技術、金融科技等領域適度增加對中小型市值個股的配置以增強組合彈性。
投資策略：
繼續看好美股互聯網板塊2025年的表現，建議從AI進展、新業務成長、份額變化、獲利能力、政策友善度等維度進行選股。
1)網路巨頭是美國股市AI和宏觀的擴大機，作為科技板塊的基礎性配置選擇的地位不改。
2)中市值互聯網公司具備AI滲透加速、獲利快速提升的特徵，所處市場的競爭格局變化是股價重要影響因素。
中信證券主要觀點如下：
2025年美股互聯網：持續維持產業整體樂觀看法。
宏觀經濟方面，目前時點來看美國經濟和通膨兩端的風險較為平衡，美國消費仍具韌性，接近實現“軟著陸”。估值方面，2024年1月1日~12月6日，美股網路板塊整體表現強勁，Meta、Google、亞馬遜、奈飛、優步漲幅分別達到72%/23%/41%/92%/23%，本輪網路資產上漲伴隨著經濟韌性、降本增效、AI應用等催化帶來的業績預期上修，當下估值水準與未來兩年增速預期基本匹配，該行預計2025年估值或將成為中性因子但整體仍處於合理區間。宏觀韌性延續，疊加主要公司AI商業化導入、主要業務份額提升、利潤率上行、川普政府政策等因素，料將成為後續互聯網板塊的主要催化。
網路廣告：AI持續導入+宏觀韌性，預計2025年收入成長率將達中雙位數。
全球線上廣告作為順週期板塊，在宏觀韌性的帶動下確定性較強，AI滲透以及商業化帶來催化。
大盤方面，2024年以來全球廣告市場維持強勁表現。該行預計在美國經濟軟著陸、消費市場韌性、AI技術進步等帶動下，2025年頭部平台可望維持中雙位數成長。
AI技術方面，AI科技對於廣告的影響體現在：1)轉換效率提升帶動價格成長、2)內容推薦與廣告形式優化帶動曝光量成長、3)成本優化等維度，該行預計後續AI將對網路公司廣告業務收入帶來雙位數水準額外收入增量。以AppLovin、The Trade Desk等為代表的Ad Tech公司基於數據和AI模型的升級，推動中長尾流量、CTV等領域的廣告效率增加，优化效果更为显著，關注演算法更新迭代節奏。後續重點關注：美國政府反壟斷政策、海外公司監管等。
電商：聚焦一線廠商，關注關稅、通膨潛在影響。
2024年以來基礎建設完善、美國消費者結構變化以及低價電商快速發展，驅動滲透率上行，电商平台竞争格局呈现出显著头部效应；利潤方面，電商平台可望透過收入攤薄效應、履約效率優化、廣告訂閱收入成長、AI等技術發展釋放利潤。2024Q1/Q2美國電商總額分別為2680/2823億美元(同比+8.4%/6.6%)，滲透率分別為20.1%/19.6%(同比+2.1/1.8ppts)。在預計2025年溫和通膨以及潛在關稅上調背景下，投資者關注價格波動、價格敏感度消費者需求變動對電商平台定價策略、利潤率的影響。該行認為若川普政府大幅加徵關稅，電商產業額外的關稅成本或向消費者轉嫁，行業整體訂單量或受影響但ASP有望企穩回升，履約成本優化、多元化收入、所得稅減稅等有望對沖利潤壓力，格局方面加徵關稅政策或導致頭部平台與新興低價電商平台價格差收窄。
串流媒體：內容優化疊加廣告成長，進入利潤釋放週期。
2024年截至12月9日，奈飛、Spotify等一線串流平台股價表現大幅超出產業平均，主要原因來自內容釋放、成本優化以及廣告等新業務帶來的成長。該行認為2025年，隨著主流平台內容的加速釋放，內容供給約束將大幅緩解，疊加宏觀層面的韌性，串流媒體漲價的可能性將進一步提升，並且考慮到串流廣告在2025年料將加速成長，該行認為2025年美股串流媒體類股仍將具備投資機會。
本地生活：盈利改善延續，關注Robotaxi格局擾動。
成長性方面，根據Uber投資者日數據，2023年底北美地區叫車的滲透率僅7%，該行測算北美地區每1ppt滲透率的提升將帶來超過20%的訂單金額成長，預計2025年北美叫車市場持續保持20%以上成長，成長性依舊值得期待。
競爭格局方面，根據Bloomberg Second Measure，截至2024年3月Uber和Lyft佔據北美市場約76%/24%的份額，該行判斷主流廠商以利潤為目標的營運策略下格局大概率維持穩定。
Robotaxi方面，特斯拉預計Cybercab作為無人駕駛計程車領域的重磅產品在2026年投產，Uber叫車平台則加大與第三方自動駕駛公司的合作、開啟Robotaxi試營運，該行認為Uber可望依靠車輛供給、使用者網路效應的優勢持續高增，在Robotaxi時代仍具競爭力。
利潤率方面，叫車利潤率提升空間來自司機激勵、廣告業務、會員、固定成本下移等方面，Uber在2024年投資者日文件中預計未來三年總訂單金額將維持15%~20%增速，經調整EBITDA將保持35%~40%的增速，獲利改善趨勢將延續。
金融科技：監管放寬的核心受益者之一。
行業方面，該行預計2025年，隨著經濟軟著陸以及利率進入下行通道，基本面可望好轉，產業出清後頭部公司將逐步恢復成長。
監管方面，川普政府在上一總統任期以及本次競選均提到減少過度監管、建立加密貨幣監管框架等主張，若監理放寬措施落地，可望為金融公司擴張利潤與資產負債表提供支持。
獲利能力方面，金融科技類公司獲利能力可望快速釋放，預計推動力將主要來自：1)PayPal等支付公司上調支付費率、2)企業針對2C用戶提供更多新的支付和信貸產品、3)降息帶來資金成本優化和違約率降低。
風險因素：
美國通膨反覆惡化導致的風險；長端利率走高導致估值回落的風險；美國宏觀經濟疲軟導致消費走弱的風險；新業務投入導致現金流量與獲利承壓的風險；反壟斷、資料隱私等監管導致的風險；產業競爭格局變化所導致的風險等。
