在赴美上市的新股中，有個別公司會在IPO時出現老股東轉售股份的情形，即老股東直接在上市時套現離場。這樣的企業在IPO後的股價表現往往不如人意，這背後的邏輯是老股東既然對公司的未來發展沒信心，市場也會更加謹慎。
而在目前赴美上市的企業中，也有一家公司出現了老股東轉售股份的安排，它就是CTRL集團。FOREXBNB了解到，專注於香港市場手機遊戲推廣的CTRL集團早在2024年3月15日便首次向SEC遞交了公開版的招股說明書，後續其又進行了多達6次的招股書更新，不斷推動其IPO行程。
據招股書顯示，CTRL集團申請以“MCTR”為代碼在納斯達克上市，其欲在此次IPO中發行200萬股普通股，每股價格為4至5美元，至多募集1000萬美元資金。同時，售股股東將在此次IPO中出售175萬股普通股，CTRL集團將不會從中獲得任何收益。
售股股東套現離場無疑會打擊市場對CTRL集團的做多情緒，且從業績來看，CTRL集團的表現也不盡人意。數據顯示，CTRL集團2024財年(截至3月31日止12個月)的收入為4065.49萬港幣，同比下滑14.5%，期內的淨利為189.97萬港幣，同比下滑30.5%。
老股東套現離場+業績大幅下滑，CTRL集團上市後的股價表現難言樂觀。
毛利率回升難擋淨利大幅下滑
CTRL集團是香港一家綜合行銷及廣告服務提供商，其專注於為大陸的手機遊戲開發商提供在香港市場的廣告行銷服務。據招股書顯示，CTRL集團的整個廣告流程可為客戶提供一站式廣告服務，包括廣告的策劃、創作、投放、管理和效果監控。
CTRL集團可依客戶手遊的特色及市場概況，同時參考同類廣告設計的流行趨勢，為客戶制定廣告方案。根據廣告計劃，CTRL集團為客戶制定推廣手機遊戲的整體行銷理念和思路，並量身訂做創新主題的廣告活動，以吸引目標受眾的注意力，最大限度地提高廣告曝光度和展示量。
值得注意的是，CTRL集團擁有內部設計與製作團隊，負責設計、創作、編輯及製作不同設計、佈局及格式的各類廣告素材的藝術及設計，其中主要包括視頻、動畫及照片等數位內容。CTRL集團直接參與概念開發、故事板創作、剧本創作、選角、拍攝和後製工作。
除了提供市場主流的廣告服務外，CTRL集團也在廣告投放過程中為客戶提供其他加值服務，該等服務包括了廣告主題和內容的創意設計、廣告材料的在地化、社群媒體管理服務、出版後廣告效果監控、手機遊戲虛擬角色cosplay表演服裝訂製服務、以及最新市場趨勢和時尚的諮詢。
從收入結構來看，CTRL集團主要為客戶提供四大類服務，分別是網路廣告、離線廣告和網路橫幅行銷、策略規劃服務、其他服務，2024財年時，這四大服務的收入佔比分別為35.94%、55.58%、1.63%、6.86%。顯然，廣告是CTRL集團的核心業務，線上線下廣告收入合計佔比超90%。
而2024財年收入下滑14.5%主要由兩個原因，其一是線上廣告收入較去年同期大跌44.2%至1460.94萬港幣，這是因為疫情影響消除後，CTRL集團的大部分客戶將更大比例的廣告預算分配給了離線媒體，這就導致線上廣告收入的大跌。其二是策略規劃服務的收入年比暴跌68.7%，這是因為尋求此類服務的行動遊戲應用程式數量有所減少，且有些客戶在合約到期後決定不再續約服務合約，而是選擇基於一次性廣告套餐繼續合作。
在線上廣告與策略規劃服務兩大業務的收入大跌之後，即使離線廣告和網路橫幅行銷收入成長26.3%，其他服務收入大增104.8%，但仍未能阻擋CTRL集團總收入的下滑。這其中雖然與顧客需求的服務管道變化有一定關係，但最核心的原因或許是市場總需求的下降。
不過，由於低毛利的線上廣告收入佔比的降低，以及毛利相對較高的線下廣告收入佔比的上升，CTRL集團2024財年的毛利率提升至22.5%，較2023財年時上升2.5個百分點，這使公司的毛利降幅縮減至3.6%，降幅遠小於營收下滑幅度。且由於營業費用縮減了7.2%，這使得CTRL集團2024財年的經營收入成長了4.9%。
所以，影響CTRL集團淨利釋放的關鍵原因之一是其他收入項下的大幅下滑。2023財年時，CTRL集團錄得66.77萬港幣的其他收入，但進入2024財年，由於政府補助的減少，匯兌損益，以及利息支出的大幅增加，CTRL集團報告期間內的其他收入為-38.39萬。
從資產負債表來看，CTRL集團2024財政年度的總資產為1624.5萬港幣，總負債為1352.48萬港幣，資產負債比率為83.26%，處於相對較高的水平。並且在公司的總負債中，來自銀行的短期+長期的貸款總額為900萬港幣，占公司總負債的66.54%，這也是CTRL集團2024財年利息支出大增加的原因。值得注意的是，在2024財年中，CTRL集團向截至2023年3月31日在冊的股東進行了總計300萬港幣的派息，並於5月16日派發。
發展規劃短期內或難有成效
從行業層面來看，未來幾年香港的遊戲廣告市場可望持續成長。根據英國倫敦研究公司歐睿國際有限公司的獨立產業市場研究報告顯示，隨著疫情影響的消除，香港娛樂與媒體廣告業將隨著消費活動的增加而逐漸恢復，其預計香港廣告業的收入將從2022年的298億港元成長至2027年的396億港幣，五年累計複合年均成長率為7.3%。
具體到遊戲細分賽道來看，香港手機遊戲市場的成長以及國內手機遊戲開發商的海外擴張都將帶動遊戲廣告市場的發展。據中信證券的研報表示，中國手游在國際市場的收入已從2015年的206億港幣增至2022年的1362億港幣。且據《2024年中國遊戲出海研究報告》顯示，2024年中國自主研發遊戲在海外市場的實際銷售收入達到了185.57億美元，年成長13.39%，預計這一成長趨勢未來幾年仍將延續。
為把握住產業的未來發展機會，CTRL本集團在招股書中詳細闡述了其未來發展規劃，其一是拓展亞洲遊戲廣告市場，其將把一站式廣告服務拓展至東南亞市場(如台灣、馬來西亞和新加坡等)，公司將綜合考慮潛在客戶群、廣告受眾的文化差異以及廣告方法等因素開發海外市場。
其二，CTRL集團欲成為手遊經營者。公司管理階層表示，鑑於對手遊的深入了解、從手遊經營者客戶累積的經驗以及參與廣告流程的經歷，公司已具備成為手遊經營者以搶佔手遊市場的能力。但截至目前，CTRL本集團尚未確定與任何潛在的手遊項目或與發行商建立聯繫。
透過CTRL集團對未來的發展規劃不難看出，其已發現了自身成長的掣肘所在。事實上，香港遊戲廣告市場競爭十分劇烈，而市場總規模也相對有限，2022年香港整個廣告業的規模也不到300億港幣，細分到遊戲廣告賽道的市場規模將更小。
在這樣的市場環境下，僅專注於香港市場很難有突破性發展，這也是近幾年來國內遊戲出海成風口，CTRL集團固守香港市場卻未快速發展的原因，因此公司計劃開拓東南亞市場。但也應該認識到，無論是拓展至東南亞市場亦或是向手遊業者方向擴張，這與CTRL集團雖然在業務上有所協同，但能否實現有效發展仍存在較大的不確定性，且短期內其實很難出現即時的效果。
基於此，CTRL集團若僅憑藉當前業績下滑的基本面以及售股股東上市即套現的姿態衝刺IPO，那麼其上市後股價會如何走或許已不言而喻。
