在股價接連下跌之後，多點數智（02586）迎來三連陽的反彈。截至12月30日收盤，多點數智报6.48港幣，漲幅達6.23%，總市值為57.46亿港幣。
儘管較上市發行價30.21港幣仍縮水嚴重，但自低點4.78港幣計算，該股反彈幅度近34%。
多點數智這波反彈，是為衝刺港股通吹號角嗎？
日平均流通市值為61.19億港幣 站在入通門檻上？
港股通已日益成為港股市場流動性的關鍵支柱，其在11月的成交額比重再度攀升，彰顯進入港股通的重要性。拿龍蟠科技來說，在正式納入港股通的11月25日，該股股價一度飆漲超過80%，主要買盤力量就是港股通。
因此，對於股價暴跌的多點數智而言，納入港股通或許成為其逆天改命的關鍵一搏。
根據FOREXBNB觀察，自上市前兩日暴跌之後，多點數智股價長時間處於的跌狀態，在近12筆交易日（12月11日至12月30日）的時間段裡，多點數智的頂部籌碼逐步減少，大量籌碼在底部堆積，移動成本分佈在低位並形成單峰密集。以12月30日籌碼分佈來看，公司70%的籌碼區間集中在5.9港幣至9.94港幣。相較於12月11日的70%的籌碼區間集中在6.48港幣至14.7港幣，其無論是成本或集中度，均有大幅提升。
一旦股價放量突破單峰密集，則是一輪上升行情的徵兆。目前，多點數智的支撐位為6.06港幣，平均成本為7.76港幣，壓力位為7.76港幣。儘管距離單峰低位高度密集仍有一定的形態差距，但是趨勢已經形成。一旦成交量和換手率加碼，該股的上攻行情料將開啟。
值得關注的是，從資金分佈來看，12月30日，特大單和大單流入較多，分別流入46.98萬及165.11萬。特大單和大單淨流入119.7萬，佔總淨流入量的54%。總的來看，資金總流入530.5萬，流出310.72萬，市場情緒有所恢復。
究竟是誰在持續買入呢？從買賣席位來看，近10日前三大買進經紀商分別為招銀國際證券、富途證券國際香港、香港上海匯豐銀行，分別買入1189.18百萬條腿、103.47百萬條腿及85.31百萬條腿；同期三大賣方分別為招商證券香港、中信里昂證券及法國巴黎銀行，分別賣出226.51百萬條腿、171.33百萬條腿及19.88百萬條腿。
截至12月27日，招銀國際證券、香港上海匯豐銀行、華泰銀行、國信證券（香港）經紀為公司的前四大持股券商，持股比例分別為8.9%、4.36%、2.85%及2.57%。另外，國信證券（香港）經紀的持股增加，來自於12月9日的存倉變動。具體來看，彼时存入國信證券（香港）經紀2273.46百萬條腿，存倉市值為4億港幣。
資金似乎已經蓄勢待發，那麼多點數智要達到什麼標準，才能入通呢？根據FOREXBNB計算，目前該公司日平均流通市值為61.19億港幣，已經跨過入通門檻線。而只要在12月31的半個交易日保持比水平，公司入通的機率則更大。
連年虧損 高度依賴物美等大客戶
在此番IPO估值大幅縮水的背後，多點數智的成色究竟怎麼樣，或許招股書可以給答案。
業績表現來看，2021年至2024年上半年，多點數智的營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元人民币，2022年至2024年上半年的營收年增率分別為56.59%、19.36%、22.93%。同期的淨利分別為-18.1億元、-9.0億元、-7.5億元、4.8億元，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。
觀察三費支出能發現，銷售及行銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其2021年至2023年中，銷售及行銷開支的佔比分別為58.2%、20.5%、10.3%，銷售及行銷開支的金額從2021年的6.07億元大幅降低至2023年的1.8億元。
近年來，多点数智营收结构发生了显著变化：以抽傭和收取訂購為商業模式的零售核心服務雲成為主力，收益逐年攀升，今年上半年佔比高達99.4%。而電子商務服務雲端收益下滑，佔比由2021年的48.3%大幅縮減至今年上半年的0.4%。 另外，其他業務的營收佔比長期處於低於1%的位置。
如此看來，在目前的抽傭比率下，多點數智要短期內獲利或許仍有較大難度，畢竟銷售及行銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及行銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的AIoT服務所壓制，因此短期內對於多點數智的獲利預期不宜過高。
除了損益平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客戶也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021至2023年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客戶的收入佔比分別為70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客戶群，但在可預見的未來，公司仍將依賴主要客戶。
從數據不難看出，多點數智對前五大客戶的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司2023年的客戶數高達677名，但其中前五名佔了81.7%的收入佔比，剩下20%不到的收入來自672名客戶。
更關鍵的是，2021年至2023年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別為67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客戶的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別為32.1%、28.7%、25.1%，且2023年來自獨立客戶的營收成長明顯放緩。而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023年來自二者的收入佔比高達約68%。而若將視野放大，目前的雲端服務市場發展不僅競爭激烈，而且仍然十分燒錢，對產業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美繫護城河的同時，也仍面臨來自業界網路巨頭們的降維打擊。
除此以外，這種強綁定關係也會妨礙多點與頭部超市的合作。畢竟其他商超品牌可以與美團、餓了麼、京東秒送這一類純線上平台合作，完全沒必要多點把自己的經營數據透露給競爭對手物美。多點的招股書也印證了這一點。所謂的“獨立客戶”，是中百集團、廣東711、胖東來、丹尼斯百貨這種非物美勢力範圍的區域性商超、便利商店，這正說明了業界對物美和多點“既當裁判、又當運動員”的擔憂。
對於多點來說，恐怕要想如何把雞蛋放在更多個籃子裡，多條腿走路。
另外，流動性現金流緊繃也稱為持續虧損的後遺症，截至今年第二季末，多點數智現金及現金等價物餘額為4.7億元，短期借款為主的流動性負債高達82.7億元，短期償債壓力高。
多點數智現金流緊張，根源在於其持續資不抵債的困境。據招股書數據，2021年至2023年及2024年上半年，其經營現金流淨額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元，呈現下滑趨勢。
同期，公司資產總額從12.81億元增至13.78億元後略降至13.55億元，但負債總額卻持續攀升，從60.2億元增至84.09億元，遠超資產總額。
對於短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數智來說，投資人先前的悲觀預期已從股價反映出來。未來公司能否實現“入通”翻身，我們可以持續關注。
