核心觀點
2024年11月我國官方外匯存底32658.6億美元，季增加48億美元，我國國際收支平衡壓力相對可控制。
展望後續匯率走勢，我們認為短期美元指數仍有進一步上行空間，但突破前108的前高位置仍有一定難度，主要源自歐洲下行風險增加。短期德法兩國由於“懸浮議會”（即議會民主制下，沒有任何一個政黨或政黨團體取得絕對多數的議席），財政政策推動力乏並連帶拖累政治出現不確定性風險。
對於人民幣兌美元走勢，我們認為12月將先下後上。短期仍有可能下探：一方面源自於美元自身走強，另一方面因為中美貿易摩擦逼近（川普近期於社群媒體宣稱將對華額外加徵10%關稅），在此背景下，我們認為人民币兑美元汇率可能阶段性突破7.3向下貶值。12月政治局會議和中央經濟工作會後，可能轉向升值，一方面兩大會議對2025年預計將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節性結匯資金對匯率也有正向影響。
內容摘要
外儲環比回升，仍在3.2兆美元上方
11月我國官方外匯存底32658.6億美元，季增加48億美元，我國國際收支平衡壓力相對可控制。
從結構來看，匯率對本月儲備影響為負向拖累，其一，美元指數上行，非美貨幣兌美元相對貶值，11月，美元指數由10月底的103.9上行1.8%至105.8，英鎊兌美元貶值1.3%至1.27，歐元兌美元貶值2.8%至1.06，我們計算10月非美貨幣匯率波動對外儲規模影響約-387億美元。估值端對本月儲備是正向影響，主要經濟體公債殖利率均有不同程度回落，11月末，5年期美債殖利率較9月末回落10BP至4.05%，5年期英債殖利率回落17BP至4.0%，5年期德債殖利率大幅回落30BP至1.91%，我們計算债券收益率波动对外储的综合影响约238億美元。綜合看，估值因素對外儲的影響約-149.24億美元。
11月人民幣兌美元匯率幅度小於美元升值幅度，主要受惠於國內財政政策預期
11月以來川普證實勝選美國總統，其政策理念帶動再通膨預期上行驅動美元指數進一步抬升。我們曾於前期報告《川普“四桿槍”可能助長再通膨》指出：川普国内减税+對外加徵關稅+移民收緊+金融監理放寬“四桿槍”可能提升通膨和升息預期（或降息進程中斷）。
11月全月人民幣對美元匯率貶值1.3%至7.23，但幅度低於美元指數升值幅度的1.8%，我們認為整體受惠於國內未來財政政策的增量預期（尤其是11月8日人大常委會公佈相關化債方案）。對應，11月CFETS人民幣匯率指數繼續上行，月末收於100.7，全月成長0.31%。說明人民幣相對一籃子貨幣繼9月後維持升值，這是重要的邊際變化，未來其持續性主要看財政政策後續出台力度。
預計12月人民幣匯率先下後上
展望後續匯率走勢，我們認為短期美元指數仍有進一步上行空間，但突破前108的前高位置仍有一定難度，主要源自歐洲下行風險增加。短期德法兩國由於“懸浮議會”（即議會民主制下，沒有任何一個政黨或政黨團體取得絕對多數的議席），財政政策推動力乏並連帶拖累政治出現不確定性風險。展望2025年，我們認為美元指數可能在100-110區間進行寬幅震盪。
對於人民幣兌美元走勢，我們認為12月將先下後上。短期仍有可能下探：一方面源自於美元自身走強，另一方面因為中美貿易摩擦逼近（川普近期於社群媒體宣稱將對華額外加徵10%關稅），在此背景下，我們認為人民币兑美元汇率可能阶段性突破7.3向下貶值。12月政治局會議和中央經濟工作會後，可能轉向升值，一方面兩大會議對2025年預計將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節性結匯資金對匯率也有正向影響。
半年來首度增持黃金，維持中長期看好黃金觀點
11月末黃金儲備7296萬盎司，過去半年以來首度增持黃金。伴隨川普上台，全球貿易環境及各類政策不確定性增加，我們認為可能重新開啟一輪黃金增持週期。
對於未來金價，我們維持前期觀點，全球央行加大黃金囤積仍將成為金價的長期支撐，黃金仍具有較高配置價值；另外，全球地緣政治風險的不確定性、利率長期下行以及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價。
本文作者：浙商宏觀李超團隊（S1230520030002），來源：李超宏觀研究與資產配置，原文標題：《【浙商宏觀||李超】11月外儲：收支穩定，短期人民幣匯率先下後上》
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
