外資可能出售美國國債，但哪裏是安全的避風港？

摩根士丹利全球量化研究的負責人Vishwanath Tirupattur分析指出，在過去的二十年裏，美國市場因其經濟增長持續超過其他發達國家，以及相對穩定的政策環境而表現突出。美元作爲全球的儲備貨幣，其地位堅不可摧，特別是在風險市場面臨壓力時，美國國債等高質量的固定收益產品成爲了避險的首選。

但是，最近的情況似乎有所轉變。美國政府的關稅政策及其不確定性，以及對美聯儲獨立性可能受損的持續疑慮，增加了外國投資者的憂慮。

同時，美國與其他發達經濟體之間的增長差距正在縮小。摩根士丹利預測，受關稅和移民政策的影響，美國在2025年和2026年的增長率將分別下降至0.6%和0.5%。

與此相對，該行的歐洲經濟學家預計歐元區在2025年的經濟增速將減緩至0.6%，但由於財政刺激，2026年將加快至1.1%。這意味着如果預測準確，美國相對於歐元區的正增長優勢將在2025年消失，並在2026年變爲負增長。

摩根士丹利還指出，美國股市和美元之間的相關性發生了顯著變化，顯示出更接近新興市場的模式（股市下跌時美元也走弱），這挑戰了市場對跨資產關係的長期假設。

這些不確定性可能導致外國投資者在配置新資本時減少對美國資產的投資，轉而投資非美國資產，並可能增加他們對美國資產敞口的貨幣對沖比例。這兩種情況都可能持續對美元造成壓力。

摩根士丹利強調，關鍵的問題是：哪裏可以找到可行的替代品？

目前，美國國債市場規模約爲27萬億美元，其深度和流動性遠超其他潛在的“避險”市場，例如德國國債或日本政府債券。

摩根士丹利認爲，儘管市場的擔憂正在提升歐元和日元的相對吸引力，但由於缺乏同等規模和流動性的替代品，外國投資者仍然難以大規模撤出美國國債市場。