特朗普的當選以及向現代重商主義的轉變，開啟了美國經濟政策高度不確定性的新階段，全球投資者與政策制定者正面臨這種不確定性帶來的巨大挑戰。本文中，我們通過數張圖表，展示這種不確定性如何影響經濟、市場以及各國央行的政策選擇。
我們會從以下方面進行探討：政策不確定性先於政策本身對美國經濟造成衝擊、新政策秩序下美國資產面臨的風險、近期下跌後美股價格所反映的市場預期、以及各國央行應對關稅的“觀望”態度所可能帶來的經濟風險。
政策不確定性在政策落地之前，便已對美國經濟造成衝擊，抑制私人部門活動
近期對美國經濟體系的一系列衝擊（如關稅政策調整和政府支出削減）正開始打破過去幾年增長和利率相對穩定的環境。特朗普政府正通過快速行動重塑美國經濟體系，並明確表態願意為此承受短期陣痛。其政策目標是推動私人部門增加借貸與消費，從而降低美國經濟對財政赤字的依賴。
這些政策能否達到預期效果尚需時日驗證。但短期來看，经济已经受到显著负面影响——最新消費者與企業信心調查顯示，政策的不確定性正在抑制私人部門的可選消費和投資意願。
這些壓力是否足以將經濟原本穩健的美國及全球其他經濟體推向衰退，目前尚不知曉，但如果這種不確定性持續蔓延，經濟風險可能從當前已受衝擊的領域逐步傳導至就業市場和整體需求層面。
不斷變化的政策環境給美國資產帶來了風險，而其高度依賴於外國投資者
随着美国政策相较过去几十年发生显著转向，其貿易夥伴和傳統盟友逐漸意識到，美國已不再是一個可依賴的穩定合作夥伴。理解這一新世界秩序下美國資產風險的首要關鍵點，在於認識到美國資產價格對夥伴經濟體資金流入的依賴程度。
當前美股市值規模佔據全球公開交易股票總市值的70%以上。這意味著，若要維持美股當前的相對估值水平，全球每1美元股票投資中需有70美分流向美國市場。維持這樣的市值規模，需要來自世界其他地區的持續性資本流入。如今，全球投資者都將提出這樣的問題（也很可能被監管機構質詢）：在美國政策環境劇變的背景下，維持這樣的投資是否仍然是審慎且合理的。
美股價格尚未反映其優勢可能消退的風險
從市場內部結構看，近期美股拋售潮主要集中在AI概念，且散戶投資者正加速撤離。多數傳統週期性行業公司跌幅相對有限，反映了市場對於美國經濟增長前景趨弱的預期。值得注意的是，受关税冲击最直接的公司与抗风险能力较强公司之间的股价分化并不显著。儘管這種高度集中的拋售可能為後續反彈埋下伏筆，但我們建議避免過度關注短期波動——相較於此前持續數年的上漲行情及萬億美元資金流入的體量，當前調整幅度仍屬溫和。
當下美股估值依賴於雙重支撐：其一，美國公司持續在全球賺取超高利潤的能力；其二，國際資本對其保持高盈利能力的押注。當前外資機構與美國家庭部門對美股的配置比例仍處相對高位，這一點沒有改變，並為美股估值帶來脆弱性。
與此同時，隨著各國加速推動AI技術本土化，並針對美國關稅政策實施反制措施，美國公司的全球競爭地位及盈利能力可能快速衰減。倘若這真是美國公司利潤和資本流入這兩方面優勢瓦解的開端，那麼美股當前股價顯然尚未反映這一轉變。
全球央行對美國關稅政策採取“觀望”態度
當前規模的貿易政策衝擊在現代歷史上幾乎是前所未有的，各國央行尚未形成可以參照的應對方案。
近期加拿大央行議息會議為觀察央行決策邏輯提供了窗口。面對新任總理（兼前央行行長）馬克·卡尼（Mark Carney）所稱的“我們這代人面臨的最嚴峻的危機”，加拿大央行降息25個基點，並反復強調其“審慎”立場。
其政策聲明中有一段表述尤其值得注意：
“貨幣政策無法抵消貿易戰的影響。其能夠且必須做到的，是確保價格上升不會演變為持續性通脹。管委會將審慎評估兩類壓力的作用時機與強度：一方面是經濟疲軟帶來的通脹下行壓力，另一方面是成本抬升引發的通脹上行壓力。”
我們認為，关税及贸易政策不确定性对经济增长的冲击将显著大于对通胀的影响，特別是在美國以外的經濟體。但若央行如聲明所示仍受通脹條件的製約，這可能延緩寬鬆政策的實施節奏或降息時點，進而加劇經濟下行壓力並延長經濟下行的周期。上圖展示了我們預期關稅將對主要發達經濟體的經濟增長和通脹造成的衝擊。
美聯儲政策“慣性”也會滋生經濟風險
上週，美聯儲宣布維持基準利率不變並發布最新經濟與利率預測。與加拿大央行的政策聲明形成鮮明對比的是，無論是新聞發布會表態還是僅做暫時性上修的最新通脹預測，美聯儲對關稅引發通脹螺旋上升的擔憂明顯較低。美聯儲主席鮑威爾在解釋點陣圖反映的政策權衡時如此闡述：
“你會看到經濟增長放緩與通脹上升並存。這兩者某種程度上相互抵消，同時必須承認，在高度不確定的環境中，政策存在某種慣性......‘也許最好的做法就是維持現狀’。”
以政策慣性應對經濟不確定性是一條充滿風險的道路。當前，不確定性本身已對美國經濟活動產生實質性影響。若消費者和企業長期延後進行支出決策，需求的收縮可能會自我強化。儘管尚無法判斷這種拖累效應是否足以引發經濟衰退，但很明顯的是，美國增長在放緩，且風險也在不斷增加。
本文來源：橋水中國，原文標題：《美國政策不確定性正如何衝擊經濟與市場》
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