隨著日本經濟逐步擺脫通縮，步入通脹時代，日本投資者正經歷一場前所未有的資產配置大調整。
摩根士丹利發布報告認為，日本家庭投資者正積極採取措施保護資產不受通脹侵蝕，減少對現金和存款的持有，增加對股票和投資信託的配置。2024年新版NISA（日本個人儲蓄賬戶）的推出進一步加速了這一趨勢，僅去年一年就吸引了超過17.4萬億日元資金，是2023年的3.3倍。
由於息差改善，日本銀行對債券投資的興趣正在減弱，其對證券的投資重點將轉向借貸。同時，保險公司和養老金在配置資產時，也可能面臨來自家庭和年輕投資者的競爭，這種競爭促使其更加關注風險資產的投資。
在資產方面，日本家庭投資者通過NISA計劃對日本股市的投資，正在成為市場的重要支撐力量。家庭投資者的“買入並持有”策略有助於在市場下跌時提供支持。
在債券市場，日本國債收益率曲線長期面臨結構性陡峭壓力。儘管短期內銀行對債券的需求可能有限，但隨著保險公司和養老基金的調整，長期國債的需求將受到影響。
“通縮投資”逐漸被拋棄
大摩分析師在3月11日的報告中表示，在新冠爆發前，日本政府為刺激私人需求而一再出台的財政刺激措施。加上社會保障支出的增加，這一切最終轉化為私人非金融部門的巨額盈餘。這些儲蓄大多以銀行存款、人壽保險和養老金產品等安全資產的形式出現——在通縮環境下，這些資產大多投資於日本國債。
隨著日本經濟持續低迷，日本國內市場幾乎沒有什麼有吸引力的投資機會，巨額貿易順差最終被重新投資於海外資產。金融機構也青睞海外資產以尋求有吸引力的收益。
然而隨著經濟重新開放，主要的供需失衡加劇了通脹壓力，迫使世界上許多主要央行迅速連續加息
日本也不例外。日本央行在實施了八年的負利率政策後，終於在2024年3月終止了該政策。長期通脹預期也隨著消費者價格指數大幅上升，在較長一段時間內上升了超過2個百分點。
在此背景下，日本投資者正在重新審視他們的投資策略，並對各類資產的表現產生深遠影響。
家庭部門：從現金為王到擁抱風險
隨著通脹預期升溫，日本家庭正加速從現金和存款轉向長期投資產品和風險資產。
過去，日本家庭的資產配置以現金和存款為主，風險偏好較低。 然而在通脹壓力下，日本家庭正在積極尋求更有效的資產保值和增值方式。
為了應對通貨膨脹，各個年齡段的日本家庭都在逐步減少現金和存款的持有量，轉而投資於長期投資產品或風險資產。 這種轉變在年輕群體中尤為明顯，他們對通貨緊縮的思維束縛較少，更傾向於追求長期投資收益。
同時，日本股市的吸引力也在提升。 2024年推出的新NISA（小型免稅投資計劃）計劃，促進了家庭部門對日本股市的投資。 摩根士丹利估計，僅通過新NISA對日本股票的投資，就將帶來至少6.3萬億日元的資金流入。
機構投資者：從固收到風險資產的戰略轉變
日本機構投資者的投資行為也在發生重大變化。
大摩分析師表示，銀行的核心盈利能力已經大幅改善，減少了通過證券投資渠道承擔風險的需求。銀行的日元與非日元債券交易量大幅下降，同時增加了對投資信託產品的配置。
壽險公司在2021年後保險準備金開始下降，隨著家庭部門轉向投資信託和其他風險資產，壽險公司的證券投資能力受到影響。許多家庭取消了外幣計價產品，轉而通過投資信託等渠道追求更高回報。
養老金方面，企業型確定給付養老金的資金充足率超過100%，可能會降低風險敞口，從股票向債券再平衡。而公共養老金預計將維持其投資組合的相對穩定。
摩根士丹利分析師Koichi Sugisaki表示：
"在積極利率的世界裡，存款機構的債券投資優先級已大幅降低，因為它們現在可以從核心業務中獲得足夠的利息收入。"
結構性力量重塑資產價格
這些變化對市場的影響將是多方面的。在日本股市，個人投資者已成為市場下行時的關鍵支撐力量，類似日本央行的角色，幫助日本股票在上漲時推動動能。
對於日本國債市場，從長期來看，收益率曲線面臨結構性陡峭化壓力。擁有充足存款的銀行可能繼續青睞短期至中期國債，而對長期國債的需求可能減弱。私人養老金可能更傾向於風險資產而非保本產品。
在日元外匯市場，鑑於日本家庭部門擁有約15萬億美元的資產，持續流出到外國資產（通過投資信託）以對沖通脹的行為可能導致日元長期結構性走弱。
在非日元債券市場，美國機構抵押貸款支持證券（MBS）可能受益於日本銀行的需求，而保險公司將增加外匯對沖。日本投資者自2004年以來累計購買了1.69萬億美元的非日元債券。其中，日元計價債券佔69%，歐元僅佔12%。美國國債是最大受益者，佔7460億美元。
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