自2009年以來，經過歐巴馬、川普1.0、拜登三屆美國政府推動，美國製造業“回流”在結構上確有進展，川普新一任期能否复兴美國製造業？美國製造業回流是否终究是“泡影”？
熱點思考：美國製造業回流的“泡影”？
(一)美國製造業回流了嗎？
美國製造業“回流”的目的是為了因應上一輪全球化所造成的製造業“空洞化”。美國製造業是否实现了復興？美國製造業增加值、就業比重仍不斷下滑，而服務業佔比提升，显示美國製造業并未实现“復興”。2009年以來製造業就業的改善更多是在絕對人數的提升上。
美國製造業雖然整體性難以回歸歷史高峰，但從結構上看有何亮點？綜合增加值、就業、製造業產出等指標，可見2009年至今美國製造業中化學品、食品飲料、機車(交運設備)綜合表現更優，電腦電子產業較多體現在製造業產出成長率較高。
如何從投資上觀察製造業回流？三大視角：建築投資、設備投資、FDI，或可對應美國化學品、電腦電子製造業改善。1)2015年制造业建築投資高峰由化学品驱动，但2022-2023年則由電腦、電子產業推動。2)奥巴马期间机动车設備投資明显改善，2024年电脑电子設備投資出现复苏。3)2016-2018年、2022年至今是美國兩波直接投資流入的高峰，結構以化學品為主。
(二) 政策如何推動美國製造業回流？
推動美國製造業復興、回流的政策自歐巴馬時代就已經開始，並貫穿了川普1.0以及拜登任期，我們由此可將美國製造業回流政策歸為三階段。根據Reshoring Initiative數據，美國製造業“回流”的就業數逐步提升，對應官方非農口徑下製造業就業佔比在2010年後下滑趨緩。
歐巴馬、拜登推動製造業回流的政策更為注重基建、清潔能源、補貼，吸引FDI流入的效果也更好。川普推動製造業復興的政策則有鮮明的不同，在上一任期之中更多採取了關稅、減稅的手段。在經濟上更多體現在電腦電子、化學品業產出、就業、增加值佔比改善。
(三)展望未來，美國製造業“回流”是否為泡影？
川普可能如何推動製造業回流？1)貿易：將關稅作為籌碼，推動美國製造業國產替代，或擴大美國製造業出口市場；2)財政：可能透過減稅提升美國製造商擴張意願，同時可能也會包括利息扣除、費用化資本投資等措施；3)監管：減輕美國企業的合規負擔，刺激傳統能源製造。
展望2025年，美國設備投資可能繼續受惠於前期廠房建設的傳導，根據川普上一輪任期經驗，電腦電子、化學品業可能會出現製造業產出、就業、增加值的改善，但聯準會轉鷹、金融條件轉緊是最大的短期風險，這是源自於川普2.0政策預期下的美國“再通膨”壓力。
從更長遠的角度，美國製造業回流還面臨兩大“難題”，分別為強美元和高成本。1)美元走強可能導緻美國商品出口、製造業競爭力下降。川普越傾向以關稅來平衡貿易赤字，美國製造業全球競爭力可能更低2)無論是人工成本還是產出成本，中國均較美國具備更大優勢。
風險提示
地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；聯準會再次轉“鷹”。
本文轉載自微信公眾號”申萬宏源宏觀“，作者：趙偉、陳達飛、王茂宇；FOREXBNB編輯：嚴文才。
