自10月16日上市以來，七牛智能（02567）一路低走。截至12月4日收盤，公司報0.99港幣，總市值約為19.77亿港幣。相較於2.75港幣的发行价，七牛智能股價縮水64%，總市值蒸發約35亿港幣。
根據FOREXBNB了解，在IPO前，七牛智能估值為6.82億美元，約48億元人民幣。公司創辦人許式偉直接持股17.96%，為最大持股人；阿里則透過Taobao China持股17.69%，為第二大股東；共同創辦人、總經理GuihuaLyu持股5.88%。
背靠明星股東陣容，七牛智能緣何持續下行？
上市即巔峰？基石虧損1.13億港幣
上市即巔峰，這句話形容七牛智能再適合不過了。
上市首日，七牛智慧開盤股價直接跌去四成，緊接著就是一瀉千里，一小時內一度跌超60%，雖然中途經歷了一小波反彈，跌幅收窄至50%，但午盤後不抵拋壓，股價繼續下跌，最終收跌56.73%，報1.19港幣/股，首日成交額1.66亿港幣。
據LiveReport大数據，淨買進最多的是中銀國際、匯豐證券、富途證券，分別淨買入594.2百萬條腿、458.5百萬條腿、429.3百萬條腿，淨賣出最多是的交銀國際、浙商國際、富昌證券，分別淨賣出735.1百萬條腿、393.3百萬條腿、219.5百萬條腿。值得注意的是，淨賣出最多的交銀國際是七牛智能聯席保薦人之一。
在首日大跌之後，七牛智能難挽頹勢，成交量與換手率均呈現下滑態勢。自10月31日至12月3日，七牛智能的跌幅達16.53%，陰跌17天，24個交易日總換手率僅為2%，成交量為3987.3百萬條腿，日均成交量不足170百萬條腿。
而資金流向看，七牛智能一直處於資金淨流出狀態。最近20日，該股資金淨流出796.99萬元，近60日資金淨流出2444.71萬元。
投資者不禁疑問，究竟是誰在出貨？
從席位上看，近20日，七牛智能賣方席次前五位分別為老虎證券香港環球、渣打銀行（香港）、申萬宏源證券香港、中國銀行（香港）及東方證券（香港），分別賣出123.30百萬條腿、122.80百萬條腿、110.90百萬條腿、74.60百萬條腿及73.60百萬條腿。近10日，七牛智能卖方席位前五位渣打銀行（香港）、東方證券（香港）、申萬宏源證券香港、中國銀行（香港）及恆生證券，分別賣出133.40百萬條腿、73.10百萬條腿、49.90百萬條腿、40.40百萬條腿及13.70百萬條腿。整體來看，賣方前五大席位較為重疊。
值得關注的是，臨近12月底年檢，由於今年需要用新規做檢討，但目前該公司日平均流通市值僅為21.07億港幣，距離目前港股通日均市值納入門檻59.37億港幣仍有38.29億元的缺口。並考慮到未來1個月（17筆交易日內），日均市值總數需達到139.28億港幣。換算下來，12月31日進通檢討時股價需要在6.97港幣才有機會。
但目前，從經紀商持股比例來看，交銀國際持股約3.2%、香港上海匯豐銀行持股約為0.67%、中國銀行、富途證券及耀才持股比例分別為0.63%、0.58%及0.18%，五大經紀商持股比例不足5%，偏大的流通盤也導致股價難以控制，這對其衝刺港股通是難上加難。
另外，七牛智能的基石投資人禾順有限合夥虧損嚴重。根據協議，嘉興市國資委旗下由秀洲金控管理的禾按發售價認購或促使其指定實體認購七牛智能6390萬股發售股份（合計約1.757億港幣），佔其IPO後總股本的約3.20%（不考慮超額配售等）。按發行價、總股本（19.966億股）計算，七牛智能的市值約54.91億港幣。而截至12月4日收盤，禾順帳面已浮虧約1.13億港幣。
以目前0.99港幣的股價來看，七牛智能的股東僅有MPCs、啟明基金及CBC仍有獲利空間，每股成本分別為0.5253港幣、0.6303港幣及0.7637港幣。其中永祿虧損2.6亿港幣、Magic Logistics虧損約1.9亿港幣等等。
近三年累計虧損超9億元 憑何破解獲利困境？
七牛智能成立於2011年，專注於提供影音雲端服務。音視頻雲服務是指製作、儲存、處理、散佈、分析、審計、檢索及建議多媒體格式的非結構化影音內容，該等音影片內容包括錄音、短片、直播影片、音樂及圖片。
然而，七牛智能業績持獲利持續顯露頹勢。在過去的2021年至2024年前三個月，七牛智能的營業收入分別為14.71億元（單位：人民幣，下同）、11.47億元、13.34億元和3.42億元，存在一定起伏。同期淨虧損分別為2.20億元、2.13億元、3.24億元和1.48億元，最近三年多虧了9億元。
針對過去數年均未有獲利的情況，七牛智能在招股書中解釋稱，業務擴充優先於短期獲利，並稱虧損情況符合產業的整體趨勢。2022年作出縮減一體機伺服器業務的決策也影響其整體收益和毛利。根據招股書，為控製成本，七牛智能選擇了精簡僱員。2021年至2024年一季度，七牛智能為此支付的遣散費合計約為5600萬元。
FOREXBNB注意到，七牛智能不僅在經營上持續虧損，其在經營性現金流方面也持續“失血”。2021年至2024年前三個月，公司經營活動所產生的現金流量金額分別為-9149.3萬元、-7134.4萬元、-383.7萬元及-626.9萬元，合計約為-1.73元。這也意味著，七牛智能從未在經營上賺到現金，反而還合計淨流出了超1.7億元的現金。
從業務上看，七牛智能主要擁有MPaaS和APaaS等業務，其中MPaaS產生的銷售收入分別為13.7億元、8.75億元、9.75億元及2.49億元，分別佔當期主營業務收入的93.1%、76.3%、73.1%及72.9%，為公司支柱業務。
需要說明的是，近三年，MPaaS付費客戶平均收入貢獻分別為19905元、10420元、10537元；優質客戶數分別為185人、105人、67人。可見，七牛雲2022年總金額2023年的客單價較2021年幾乎折腰，同時優質客戶的數量也不斷大幅下滑。面對如此情況，七牛雲还能依靠何种方式扭亏为盈？
更為重要的是，目前七牛智能已經業界排名已經十分靠前，因此其成長性令人擔憂。
根據艾瑞諮詢的數據，2023年，按中國音視頻PaaS（平台即服務）市場的收入計，前五名服務提供者佔據39.2%的市佔率，其中七牛智能以13.3億元的營收排名第三。從營收增速來看，該公司顯然落後於該行業。近三年，本公司的年均複合成長率為7%，遠低於業界15.36%的增速。
根據艾瑞諮詢，中國音視頻雲服務市場將在2023年至2028年以21.3%的複合年增長率持續成長，至2028年市場規模將達到2405億元。面對加速成長的產業規模，七牛智能的營收能否跟上產業成長步伐？
