繼11月18日放量暴跌66.62%後，宜搜科技(02550)今早再重挫逾37%。截至收盤，宜搜科技跌幅達48.75%，報8.17港幣，成交額為3.43億元，總市值跌破27亿港幣。
訊息面上，港交所近日公佈本次調整的可賣空股本證券名單，本次納入沽空標的股票總共有35只，11月8日即可生效，其中宜搜科技在列。另外，上市前股東約1.97億股即將於12月9日解禁，且公司自上市以來多次發生存轉倉異動。
兩日市值蒸發逾130億港幣
根據FOREXBNB計算，11月18日至19日，宜搜科技總成交鋼彈4432.21百萬條腿，成交金額約為4.965億港幣，兩日市值蒸發已經逾130億港幣。
從盤面來看，11月18日宜搜科技自下午開盤後放量大跌，光是下午盤成交金額就鋼彈1.35億港幣，佔全天成交金額的87.66%。11月19日早盤，宜搜科技延續放量大跌趨勢，尤其是10點半至11點半時段，宜搜科技成交量增加，股價開始觸及8.17港幣低點。
值得注意的是，公司10月初曾經暴漲超180%，隨後震盪調整，這兩日大幅跳水，已將此前漲幅悉數吞沒。另外，自10月以來，公司多次發生轉倉存倉異動。10月14日，宜搜科技發生轉倉異動，轉出經紀商為中泰國際證券，轉入經紀商為元庫證券，轉倉比例為2.16%；11月14日，該股發生存倉異動，存倉比例為13.65%，存入經紀商為招銀國際證券。所謂存倉是發行人或上市公司股東，把自身的股票由原來的紙本股票轉換成電子股票的行為，意味著公司可自由流通股份增加。對應概念解釋，宜搜科技股東的這一動作意味著什麼似乎一目了然。
事實上，公司股價大幅波動猶如“雲霄飛車”。究其原因，還是與公司即將迎來大規模解禁潮有關。
公開資料顯示，控股股東Growth Value LTD.將於2024年12月7天氣2025年6月7日分別迎來解禁，禁售股票比例為32.49%。
Growth Value由Gather Forever Investments Limited(「Gather Forever」)及FASE LTD. (「Fase Ltd」)分別擁有99%及1%，⽽Fase Ltd由宜搜科技的創辦人兼CEO汪溪全資擁有。因此，於全球發售完成後，汪溪、Growth Value、 Fase Ltd 及Gather Forever將為控股股東。
首次公開招股前投資人同樣將於12月7日迎來解禁，Estate Success Enterprise Limited和SBCVC FUND III Company Limited分別解禁6.36%和4.85%，⾦河資本股份有限公司則解禁4.76%，8名投資人總計解禁23.82%股份。
12月7日，包括宜搜聯合有限公司、上海盛大、蘇州琨⽟⾦舵新興產業投資企業等在內的現有股東將迎來解禁，總計解禁36.07%股份。若不考慮控股股東，IPO前投資者與其他現有股東合計將在12月7日解禁59.89%股份。
獲利盤出走？接貨方是誰？
如此巨量的解禁，或對市場情緒造成一定的壓制，也可能與公司股價的波動有一定程度的關聯。
從經紀商買賣席位來看，11月18日，賣方前五名分別為摩根大通銀行、寶新、結好、越秀與鋸誠，分別賣出23.85百萬條腿、4.85萬福、4.20百萬條腿、3.85百萬條腿及2.00百萬條腿；買方前五名為香港上海匯豐銀行、美林、港股通（深）、港股通（滬）及摩根士丹利，分別買入23百萬條腿、11.20百萬條腿、3.75百萬條腿、1.35百萬條腿及0.60百萬條腿。
11月19日，前五大賣方席位分別為富途證券、勝利、中泰國際、鉅誠及元庫，分別賣出246.90百萬條腿、141.40百萬條腿、36.15百萬條腿、32.60百萬條腿及27.45百萬條腿；同期的前五名買方席位分別為中國投資（滬港通）、中國創盈（深港通）、中銀國際、耀才及匯豐證券（亞洲），分別買入687.35百萬條腿、315.15百萬條腿、16.95百萬條腿、8.25百萬條腿及7.35百萬條腿。
簡言之，這兩日最大淨賣盤的經紀商分別為富途證券、勝利證券、鉅誠證券、中泰國際，主要的買方分別為中投資訊及創盈服務兩個港股通管道。
從配售數據來看，宜搜科技上市時配售的股份主要集中在中泰國際、鉅誠證券、輝立證券、富途證券及AAA證券，合計持股1404.2百萬條腿，佔實際流通股本的94.87%。從轉倉數據來看，部分于中泰国际及鉅誠證券的国配已分别转仓至元库證券及胜利證券，且今日拋盤的經紀商均有這些經紀商的身影。
據先前配發結果顯示，宜搜科技全球發售1480.25萬股股份，每股定價5.8港幣。也就是說中泰國際和鉅誠證券作為國配選手拿貨成本約為5.8港幣，以這兩日均價11.2港幣来说，每股仍有5.4港幣的获利空间。而且前期漲幅較大順利納入了港股通，在入港股通前就佈局的資金若此時藉機拋售，显然也是收益显著。
這兩日富途證券、勝利證券、元庫證券及鉅誠證券累計共拋盤459.05百萬條腿。如此計算，前五名經紀商手中仍有945.15百萬條腿未出，幾乎佔全部貨量的2/3。
目前，宜搜科技已然出現獲利盤出走的狀況。尤其是前五名經紀商似乎只出貨1/3就造成公司股價高達115%的暴跌，若將剩餘2/3清倉式出掉，宜搜科技或迎來更大的壓力。另外，公司將於12月7日解禁，還剩一個月時間，同時即將納入沽空，且看公司與投資人之間會如何展開博弈。
基本面乏善可陳
FOREXBNB深究其經營數據發現，宜搜科技的基本面不算“優秀”，甚至可以說乏善可陳，隱憂不少。
一是，營收成長緩慢，獲利能力下滑。
作為國內老牌互聯網企業，宜搜科技成立於2005年。公司依靠行動搜尋引擎起家，巔峰時期在行動搜尋領域可比肩百度谷歌。然而好景不長，公司的搜尋業務逐漸萎靡，隨後宜搜科技入局數位數位閱讀產業，在2013年推出旗艦產品宜搜小說App。目前公司主要經營四條業務線，包括數位閱讀平台服務、數位行銷服務、網路遊戲發行服務及其他數位內容服務。
截至2023年12月31日，宜搜系列閱讀App的累計註冊用戶人數為4470萬。從用戶活躍度來看，近年來，宜搜平台上的平均每月活躍人數呈不斷增加之勢，由2021年的2390萬增加至2022年的2560萬，並進一步增加至2023年的2600萬。
然而，雖然用戶活躍度不斷增加，但宜搜科技的營收速度卻成長緩慢，獲利能力也表現不佳。據先前招股書披露，2021年至2023年，公司實現營收分別為4.33億元、4.56億元、5.59億元，年複合成長率為8.9%;同期淨利分別為5001萬元、4445萬元、2501萬元，三年利潤縮水近半。不僅如此，公司的盈利能力也显著下滑，同期毛利率分別為48.2%、52.3%、46.5%，淨利率分別為11.5%、9.7%、4.5%，皆逐年下滑。
二是，“重行銷輕研發”，現金流處於吃緊狀態。
從業務模式來看，宜搜科技主要在平台上向用戶提供數位閱讀、廣告、網路遊戲及其他數位內容(如音樂及回鈴音)，宜搜推薦引擎收集並分析使用者行為數據，以向用戶推薦更相關的內容數據，包括文学资源及廣告内容，並不斷訓練演算法以改善推薦效率及效益。於往績記錄期間各年度，公司超過90.0%的收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的廣告服务。
而為了服務廣告客戶，宜搜科技亦下了“血本”去服務。據招股書顯示，2021年至2023年，宜搜科技的網路流量成本分別為1.85億元、1.85億元、2.66億元，在營業成本中佔比最高，分別為82.5%、84.9%、88.8%。除此之外，公司各項費用持續高企，期内销售及分销开支分別為0.99億元、1.34億元、1.54億元，占总营收的比例分別為22.9%、29.3%及27.5%。
相比之下，宜搜科技的研發投入卻一路下滑。2021年至2023年，宜搜科技的研發開支分別為0.51億元、0.39億元、0.38億元，佔總營收的比例分別僅有11.8%、8.5%及6.7%。上述數據的表現，顯然也道出了當前公司“重行銷輕研發”的弊病。
耗費大量“財力”之餘，疊加公司獲利能力下滑的因素，這一年宜搜科技的現金流也明顯吃緊：據悉，2021年至2023年，公司經營活動所得的現金流量淨額分別為5095.2萬元、607.0萬元及-2950.1萬元。公司亦在風險提示中表示，倘公司日後錄得經營現金流出淨額，營運資金可能受到限制，繼而可能對其流動資金及財務狀況產生不利影響。
綜上來看，作為國內老牌互聯網企業，同時疊加一定的頭部地位，本身不乏技術、內容與使用者資源優勢，這也是投資者願意在上市當日給予高價值的原因。然而，在獲利盤出逃、巨量解禁潮重壓之下，基本面表現略遜的宜搜科技能否扛過此次大考呢？且待時間的檢驗。
