FOREXBNB獲悉，中信證券發布研究報告稱，展望12月，預計中央經濟工作將再次提振機構資金信心；預計第四季經濟數據穩中回升，地產領域價格訊號局部改善；外部的負面預期衝擊已階段性消化，人民幣可望企穩；機構資金、活躍資金和散戶資金預計在12月形成共振，推動市場的跨年行情。配置方面，從左側提前配置績優成長與內需消費的角度來看，可以聚焦在明年有新產業趨勢或產業格局變化的領域，績效成長可以關注自動駕駛產業鍊和AI智慧穿戴撬動的消費性電子板塊，內需消費則可專注於網路和新零售。另外，目前也可以用部分可攻可守的低估值、順週期品種過渡，如鋁、銅、國有大行和國有地產開發商。
預計12月經濟工作將再次提振機構資金信心
1)積極財政政策或年末經濟工作會亮點，消費刺激可望超越市場預期。儘管12月的經濟工作會議並不會明確財政預算內赤字率以及GDP目標，但中信證券預計在表達和預期引導上將較為積極，維持明年政府預算內赤字率上升至4.0%的判斷，同時特別國債和地方專案債等工具預計也將繼續加碼，保持廣義財政支出明顯擴張。另外，預計明年提振消費可能是政策重心之一，消費品以舊換新的範圍可能擴充到消費性電子領域，同時，加強對重點群體的社會保障力度可能也會作為提振消費計畫的一個組成部分，如針對困難群眾的生活補助、針對學生群體的補助以及針對多孩家庭的個稅抵扣等。需要指出的是，整體消費刺激的規模在初期可能不會太大，這主要是由於中國作為以生產稅為主體的國家，除了大宗耐用消費品等有較長產業鏈的消費品，其他消費品或服務消費的直接補貼短期難以帶來可預見的稅源成長，進而為未來平衡收支預算帶來壓力，導致經濟運作對財政赤字的持續性依賴，並可能影響人民幣匯率的穩定。因此，現階段的消費刺激仍屬於“摸著石頭過河”的階段，未來刺激的規模、範圍和方式可能會逐步擴大，對此市場應保持信心。
2)機構資金先前的政策預期普遍較為保守，未來相對活躍資金上修空間更大。10月以來機構資金在市場的存在感不高，一方面可能因為部分絕對收益機構績效達標後提前兌現收益，另一方面也客觀存在主動型產品被贖回的情況。不過，更重要的是以外資為代表的機構資金始終對政策預期偏保守。從市場走勢來看，每當政策預期升溫，通常是遊資主導的題材股表現較好，直接與政策預期相關的機構重倉股反而會衝高回落。以本週四為例，當市場出現明年預算內赤字率可能上調的預期後，萬得基金重倉50指數當天下跌1.03%，而虧損股指數則上漲0.45%。機構重倉股目前的價格整體來看已回到9月末水平，港股甚至回到了9月政治局會議前的水平，而活躍資金主導的題材股普遍表現較好，人工智慧、短劇遊戲、固態電池等部分活躍概念指數9月24日以來的累計漲幅皆超50%。目前很難一概而論市場對於政策的一致預期在哪裡，但若後續政策真的能夠兌現積極的財政政策以及一定規模的消費刺激，港股和機構重倉股的位置顯然不應維持在9月末的水平。從這個角度來看，相較於已非常樂觀的活躍資金，機構資金因為12月經濟工作會議政策而出現預期上修的空間較大，機構重倉股的潛在回撤也相對有限。
預計第四季度經濟數據穩中回升地產領域價格訊號局部改善
1)以舊換新和搶出口等因素可望支撐第四季實體經濟穩中回升。11月製造業PMI錄得50.3%，較上月上升0.2個百分點，較過去五年季節性水平均值高0.3個百分點，其中新訂單分項指數今年5月以來首次回升至枯榮線以上。非製造業方面，建築業PMI與過去5年同期平均數的差距擴大至8.2個百分點，顯示傳統的基建在地方化債壓力下成長遲緩。中信證券研究部宏觀組預計，11月的社零在以旧换新政策促进下有望錄得4.5%的成長，社融增速可望回升至8.0%，出口在搶出口等因素影響下可能也會階段性超預期。不過，在價格指標方面，預計CPI和PPI仍在偏低的運轉區間之內，11月的CPI年比讀數或回落至0.2%附近，PPI在商品价格普遍性下跌影响下年比讀數或回落至-2.7%左右，環比重回負值區間。另外，預計四季度实际GDP增速將回升至5.0%左右。整體而言，預計四季度实体经济在量的维度有明显改善，但走出價格低迷的環境仍需時間。
2)部分城市房價已有企穩回升態勢，但全局性的止跌回穩仍需政策支持。房價方面，目前一線城市二手住宅價格已基本穩定，深圳、北京、重慶和成都的房價自此輪政策以來實現了上漲，但其他城市表現較分化，整體仍未看到明顯止跌迴穩跡象。四大一線城市及主要新一線城市5月末(以5月26日價格為基準)以來二手住宅掛牌價平均累積跌幅為0.02%，新一線城市整體平均累積跌幅0.29%。細分到各城市，僅深圳(+1.3%)、北京(+0.2%)、重慶(+0.3%)、成都(+1.2%)、東莞(+0.5%)5月末以來實現企穩回升，剩餘14個樣本城市則跌回了5月26日之前的水平(平均-0.6%)。從成交來看，11月的二手房成交維持高位，上海、北京、深圳、杭州、南京、蘇州和成都11月週均成交量分別為6173套、4426套、1744套、2262套、1790套、1260套和6326套，較10月週均成交量(剔除國慶假期)季比-5.5%、+1.4%、+6.2%、+4.0%、+5.2%、+16.4%和+25.5%。從國家統計局數據看，2024年10月商品房銷售金額和銷售面積分別較去年同期下降1.4%和1.6%，降幅大幅收窄，11月可望延續此趨勢。
川普勝選後的負預期衝擊已階段性消化，12月人民幣可望企穩
近期川普在其Truth Social平台上發表了一些關稅政策表態，中信證券研究部海外政策小組認為，其中美國對墨西哥和加拿大加徵關稅仍有周旋餘地，此次威脅與其整體的貿易主張並無絕對關係，更多是推動非法移民和所謂芬太尼議題的談判，這與其2019年第一任期以移民問題對墨西哥威脅加徵關稅如出一轍。後續若有協議達成，相關關稅可能被暫停徵收，將緩解市場對中國轉口貿易也被針對性攻擊的擔憂。對華方面，這次川普宣稱要對華加徵的關稅並非其整體性的關稅方案，後續仍可能隨時以其他名義啟用關稅威脅，對華分批加關稅或是更有可能的選擇，此次10%的關稅威脅可視為中美相關談判博弈的開端。
需要注意的是，“60%對華關稅”這一數字或來自於“美國對華現存平均關稅(約為20%)+川普宣稱對全球徵收10%關稅+取消对华最惠国待遇后關稅水平增加32%”的整體政策組合，預計並非一次性迅速加徵到位，特别是其全球普遍關稅计划很可能在国会遭遇巨大阻力。11月川普勝選後美元的階段性強勢對人民幣產生了較大衝擊，也影響了人民幣資產的表現，随着第一轮加征關稅威胁落地和美元指数回落，預計人民幣匯率在12月穩中有升，對市場的拖累減弱。
機構資金、活躍資金和散戶資金預計在12月形成共振，推動市場的跨年行情
1)機構對保單的預期上修以及保險資金入場，或將改變當前市場定價能力上機構弱、活躍資金強的態勢。從資金面角度來看，主動權益類公募產品仍面對持續的贖回壓力，外資仍沒有恢復淨流入。根據對中信證券管道調查的情況，10月以來公募主動型產品贖回率明顯放大，不過，在最近2周存量樣本公募的淨贖回率分別為0.55%、0.50%，相較此前5周有明顯改善，且回落至年內均值水準以下。基於Refinitiv的海外fund flow資料庫，截至11月27當天當週，追蹤MSCI中國的樣本主動式基金已連續7週出現淨流出，但最近3週的淨流出規模減少，追蹤MSCI中國的樣本被動基金也已連續4週出現淨流出。不過，機構預期上修的空間很大，一旦經濟工作會給予超預期的指引，機構資金可能會轉向積極。另外，先前已減倉兌現收益的保險資金仍在觀望，在長端利率明顯缺乏吸引力的環境下，一旦政策或經濟在邊際上出現更積極的變化，增配權益資產相較於增配債券明顯是較好的選擇，保險資金在12月也可能搶跑以應對明年的配置壓力。因此中信證券認為，12月機構資金的定價力可望回升，並帶動活躍資金和個人投資者在形成共振，迅速推動績優股板塊向上修復。
2)配置上逐步向績效成長與內需消費切換。展望12月，預計中央經濟工作會議的政策仍將保持積極，扭轉先前機構資金過於保守的預期；同時，預計經濟數據穩中有升，地產領域價格訊號局部改善也將提振投資者信心；最終，機構資金、活躍資金及散戶資金將逐步形成共振，推動市場跨年行情。配置方面，從左側提前配置績優成長與內需消費的角度來看，可以聚焦在明年有新產業趨勢或產業格局變化的領域，績效成長可以關注自動駕駛產業鍊和AI智慧穿戴撬動的消費性電子板塊，內需消費則可專注於網路和新零售。另外，目前也可以用部分可攻可守的低估值、順週期品種過渡，如鋁、銅、國有大行和國有地產開發商，一旦年末政策超預期或價格訊號提前穩穩，這些順週期品種可能成為全市場預期差最大的跨年主線；即使政策和价格信号短期内依旧无法激发機構資金的信心，目前這些品種的位置和預期都較低，年末至明年初保險等配置型資金的入場也會對其估值形成一定支撐。
