FOREXBNB獲悉,中金公司發布研報稱,聯準會仍將繼續降息,但降息節奏會放緩,從每次會議降息逐步過渡到每季降息一次,直到政策利率下調至3.75%至4%之間。這一水準比疫情前的中性利率高出約150個基點,這表明美國利率仍將在較長時間內保持高位(high for longer),低利率不是這個時代的底色。
事件:聯準會主席鮑威爾在11月4日講話表示,當前美國經濟表現良好,未傳遞出急於降息的信號。這一立場引發投資者的廣泛關注並被解讀為偏鷹派。此後,市場加大了對聯準會將在12月會議上維持利率不變的押注,預計該可能性為38%,而一個月前為14%。鮑威爾的演講也推動美元連續七週上漲,10年期美債殖利率觸及4.5%,美股從高位回落。
中金公司主要觀點如下:
鮑威爾到指出“美國經濟未傳遞出任何需要急於(in a hurry)降低利率的訊號,較好的經濟狀況使我們能夠謹慎地做出決策”,他也提到,中性利率水準存在的不確定性,“隨著央行接近合理的中性水平區間,我們可能需要放慢我們的步伐,以增加我們做出正確決策的機會。”
該行認為鮑威爾希望向市場傳遞一個訊號,那就是在經濟強勁的背景下,聯準會有意放緩降息。
鮑威爾已經在11月聯準會FOMC會議後表達了觀點,此時釋放更鷹派的訊號源自於幾方面的邊際變化。其一,最新公佈的10月CPI與PPI通膨數據沒有進一步下行,顯示通膨雖仍在放緩的道路上,但道路曲折。其二,11月以來公佈的初請失業金數據持續向好,指向此前非农疲软主要因为飓风與罢工影响,勞動市場整體仍穩健。其三,最新公佈的10月零售銷售月月增幅上漲0.4%,略超過市場0.3%的預期,另外9月該數據漲幅由此前的0.4%大幅上修至0.8%,顯示消費需求仍然強勁。綜合考慮這些因素,該行認為鮑威爾希望傳遞聯準會有必要考慮放緩降息步伐的信號。
儘管離下一次聯準會會議還有數週,但該行認為鮑威爾的言論提供了一定前瞻指引,即決策者已開始考慮下調點陣圖。
在通膨下行路徑不確定性增加,就業趨於穩定,經濟數據持續向好的背景之下,聯準會相較於9月議息會議時,對於經濟可以成功避免衰退的信心或得到了進一步的增強,因此決策者不願“操之過急”,而是希望降低步速接近終點利率。考慮到12月議息會議上會公佈新的點陣圖中,該行認為鮑威爾此時的發聲更多是為市場“打個預防針”,提前鋪墊明年聯準會不一定會繼續每次會議都會降息,終點利率水準也可能不像9月時判斷的那麼低。該行預測新的點陣圖顯示的2025年降息次數將從先前的4次削減為2次,對應終點利率3.75%-4.0%。
節奏方面,聯準會降息也將進入“慢車道”。
該行先前的判斷是,今年12月降息25個基點,2025年第一、第二季分別各降息25個基點,然後停止降息。該行維持這一判斷,即進入2025年後降息步伐將放緩。為什麼還要繼續降息?首先因為目前尚未看到通膨反彈跡象。根據10月CPI報告,通膨沒有進一步下行主要因為二手車價格反彈,同時房租價格保持了黏性。前者更像是短期波動,因為前瞻指標Manheim二手車指數顯示最新交易價格再度轉向回落。後者的黏性在該行的預期之中,该行在此前報告中认为未来数月的房租通胀可能会保持在0.3%-0.4%的水平。
另外,聯準會最關注的指標之一——非房租核心服務價格(supercore)——環比增速回落至0.3%,顯示主要服務價格也較為溫和。該行認為這些數據並未改變美國通膨放緩的軌跡,而川普的關稅和減稅政策何時落地還有很大不確定性,聯準會不會基於預期而就此放棄降息計劃。
其次,近期的“川普交易”呈現強美元、高利率、弱大宗的特徵,反而可能有利抑制通膨。
自美國總統大選落幕以來,市場密集交易川普上任後的潛在政策的影響,其中最明顯的美元匯率走強和美債殖利率上升。但本幣匯率升值有利緩解輸入性通膨,而利率走高則有助於抑制需求,防止經濟過熱。另外,市場擔心川普的加徵關稅將阻礙全球經濟復甦,這會抑制大宗商品需求,令其價格承壓。過去幾週原油、銅等大宗價格都出現了不同程度的下跌,這些也都有助於降低短期通膨風險。