FOREXBNB獲悉,招商證券發布研報稱,整體來看,聯準會態度略微轉鷹:1)鮑威爾一再強調在向中性利率靠攏時會更加謹慎以實現雙重風險平衡、近期各項利率反彈是經濟預期增強的結果而非通膨預期推動;2)大選後政策和經濟的不確定性將會更高,關注12月議息會議可能釋放的更多訊號,屆時財政因素有可能被納入聯準會模型考量,並反映在12月的點陣圖和SEP中。

往後看,2018年川普稅改落地推動了美國經濟強勁反彈,此時已擔任聯準會主席的鮑威爾就曾全年大幅升息,直至經濟放緩、美股重挫才轉向鴿派。進而,川普2.0階段,鮑威爾大概率仍先以政策對經濟的影響為貨幣政策基礎,進而“加徵關稅+減稅刺激”組合大概率令聯準會因觀望政策影響而調整降息步伐。疊加當前經濟與就業數據韌性,12月或2025年緩步降息為高概率。

落腳資產端,大選後“川普交易”反撲引發市場Risk on,一旦市場開始反映政策不確定性以及聯準會重新修正降息等因素,全球或有一波Risk off。美債殖利率或因已部分計入降息放緩影響而波動下行。人民幣匯率或仍在7.0-7.3區間波動。

事件:

當地時間2024年11月7日,聯準會召開議息會議,下調聯邦基金目標利率區間25BP至4.50%-4.75%,縮表節奏保持不變。

招商證券主要觀點如下:

聯準會如期降息25BP,放棄前瞻指引、動態決策。

聯準會下調聯邦基金目標利率區間25BP至4.50%-4.75%,縮表節奏保持不變,即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS。相比9月,本次FOMC聲明措辭有兩點變化:第一,通膨下行確定性表述有所收斂,刪去了通貨膨脹朝2%目標“取得進一步進展”中的“進一步”,在答記者問中鮑威爾表示是為了避免提供前瞻指引,“對通膨持續向2%邁進的信心增強”,並判斷“雙重風險大致平衡”;第二,刪除“就業成長放緩”的表述,改為“年初以來勞動市場狀況整體有所寬鬆”。

鮑威爾講話和答記者問釋放的信號:審慎向中性利率靠攏,後續決策可能納入財政政策因素。

1)經濟:韌性十足。今年Q3實際GDP季後折率2.8%,與Q2增速接近;消費保持韌性,設備和無形資產投資有所加強,地產表現疲軟;总体看供应条件改善支撑过去一年来美国經濟的强劲表现。鲍威尔认为近期美国各项利率指标的反弹更多地是反映了經濟增长预期的增强,或許還伴隨著下行風險的減少,而非主要源自於通膨預期的上升。

2)就業:健康但關注或有風險。失業率在過去3個月呈現下降趨勢;若非罷工和颶風事件衝擊,10月新增非农就業本可更高;職位空缺與勞動力的匹配度得到改善;不希望勞動市場在現有基礎上進一步疲軟。

3)通膨:通膨回落可能是长期过程。通膨已趋近2%目標,但核心通膨水平仍略高于此目標;9月通膨表现并不差,但也僅略高於預期水平;低通膨也有风险,不计划将通膨低于2%作为目標;住房和保险通膨仍高,但新签订租约反映的通膨率极低,将在长期内缓解住房通膨压力;在未来几年内通膨将沿着曲折的路径逐渐下降至2%。

4)利率路徑:拒絕提供前瞻指引,向中性利率靠攏時決策更加謹慎。聯準會並無任何預設路線,將繼續逐次會議作出決定;不希望提供過多前瞻指引;尚未對12月採取何種政策行動做出決定;貨幣政策的步伐和目標可能會發生變化;升息並非聯準會的計劃;近期經濟數據並未顯示急於將利率降至中性水準的必要性;在轉變為中性立場時會小心前進以增加勝率。

5)財政政策與大選因素:影響路徑也需觀察政策推進後對經濟的影響。目前聯準會尚未對潛在財政政策變化進行建模;一旦新的稅收政策通過立法,將被納入聯準會經濟預測模型中;短期內大選不會對政策決定產生任何影響;美國財政政策在一條不可持續的路徑上,債務水平相對經濟並非不可持續,但其路徑是不可持續的。

怎麼看後續聯準會政策節奏?降息大概率將放緩。

本次會議鮑威爾極力維持了中性姿態,既拒絕前瞻指引、維持數據依賴,又不對大選結果和財政政策過多置評。後續政策可能有三點重要變化:第一,前瞻指引時代落幕。一來政府不願再被市場“套利”,二來大選後政策和經濟的不確定性將會更高,前瞻指引是更風險中立的選擇;第二,向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾一再強調在向中性利率靠攏時會更加謹慎以實現雙重風險平衡,也意味著後續降息的門檻可能會提高,正如鮑威爾的比喻“當我們接近既定目標時,會如同飛機降落般逐漸減緩操作節奏”;第三,12月議息會議會釋放更多訊號。目前共和黨非常有望拿下眾議院,若如此聯準會模型參數可能會出現更多變化,並反映在12月的點陣圖和SEP中。

市場反應波瀾不驚:美債殖利率小幅下行、美元下跌,黃金、美股上漲。

FOMC決議公佈及鮑威爾講話後各類資產波動並不大。3M、2Y和10Y美債殖利率分別下行1、6和11個BP至4.63%、4.21%和4.31%;美元指數下跌0.63%至104.49;COMEX黃金上漲1.41%;美股三大指數標普500、納斯達克、道瓊指數分別收漲0.74%、1.51%和0.00%。

各類資產的判斷:美股波動可能加劇,美債殖利率或因已部分計入降息放緩影響而波動下行。

大選後“川普交易”引發市場Risk on但後續波動也將加大,若美股回落就是開始計入政策不確定性以及聯準會重新修正降息預期的影響,那麼須警惕全球或有一波Risk off。美債殖利率或仍在波動中下行,先前反彈可能已部分計入降息放緩前景。人民幣匯率或仍在7.0-7.3區間波動。

招商證券:聯準會開始考慮放緩降息步伐 - 圖片1招商證券:聯準會開始考慮放緩降息步伐 - 圖片2

風險提示:

美國經濟超預期、聯準會貨幣政策超預期。