FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，2024Q3，鋰電大多數環節的資本開支增速進一步放緩，固定資產和在建工程合計年增速甚至低於下游需求增速，在建工程佔固定資產比進一步降低，部分環節如鐵鋰正極已達到歷史較低水平，供需格局持續優化；電池、結構件等環節體現出較強的獲利韌性，部分材料環節整體獲利季承壓，但內部分化，部分公司透過產品及成本差異化實現業績環比修復。

另外，歐洲地區由於補貼退坡，新能源汽车销量显著放缓，但受益於置換補貼和車型迭代，國內新能源車銷售穩定成長、月度滲透率持續提升，疊加國內外儲能裝置的高速成長，需求環比持續提升。展望後續，國內新能源汽車市場仍將維持穩定成長，歐洲市場在碳排放考核趨嚴、新車型週期釋放等因素刺激下，2025-2026年可望恢復成長態勢。全球儲能需求在成本下降、經濟性提升等因素驅動下預計將維持高速成長。持續看好經歷週期驗證，在技​​術、成本、獲利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

中信證券主要觀點如下：

總結：多數環節獲利能力觸底，資本開支已處於較低水平

電池與能源管理產業鏈上市公司近期揭露2024年三季報，選取了其中104家上市公司作為分析的樣本，將其劃分16個子板塊，包括：上游——碳酸鋰；中游——電池、馬達電控、三元前驅體、三元正極、鐵鋰正極、負極、隔膜、電解液及六氟、結構件、銅箔&鋁箔、輔材/添加劑、鋰電設備；下游——整車、儲能。2024Q1-3產業鏈整體營收年比-2.9%，其中24Q3季比+4.9%，三元正極季比增速+17.8%為全產業鏈最高。

2024Q1-3產業整體歸母淨利年比-26.9%，其中電池、結構件獲利穩定成長，鐵鋰正極虧損幅度收窄；2024Q3產業整體歸母淨利季比-9.1%，但部分環節已率先開啟修復，其中鐵鋰環比虧損大幅收窄。從資本開支來看，產業資本開支增速持續放緩，供需格局可望進一步優化，帶動產業鏈獲利進入持續向上通道。展望後續，隨著高壓快充、半固態電池等技術創新帶動下游需求回暖，產業獲利水準可望進一步提升。

上游資源：碳酸鋰獲利季比改善，整體毛利率季減下滑

2024Q3碳酸鋰價格仍處於下滑區間，但產業盈利能力已出現修復。2024Q1-3資源端整體營收為559億元，同比-49.0%，其中2024Q3營收179億元，同比-45.4%，季比-13.5%，季比仍有一定下滑；2024Q1-3歸母淨利為-17.4億元，年比轉虧，其中2024Q3歸母淨利潤6.5億元，同比-85.5%，季比+61.4%，盈利季比改善明显；2024Q1-3碳酸鋰環節毛利率28.7%，同比-19.7pcts，其中2024Q3毛利率27.8%，同比-9.4%，季比-6.1%。整體看，2024Q3碳酸鋰環節歸母淨利出現邊際改善。

中游環節：電池、結構件環節獲利能力穩定，鐵鋰資本開支較去年同期大幅下降

電池端，2024Q3收入1421億元，同比-6.4%，季比+4.3%，歸母淨利潤151億元，同比+27.4%，季比+4.2%；收入季比增长主要系下游需求季比恢复，利潤增速與收入增速基本匹配。鋰電材料端，受金屬原物料價格波動、加工費下降等因素影響，24Q3多数材料环节歸母淨利潤季比承压，但環節內各公司已出現明顯分化，部分公司通过产品及成本差异化实现业绩季比修复。

細分來看，三元前驅體環比增速較為亮眼，結構件環節實現環比正向成長，鐵鋰環節較上季虧損有所收窄。另外，2024Q3材料端資本開支增速進一步放緩，在建工程佔比持續下降，以鐵鋰正極為例，2024Q3產業資本開支約12.3億元，同比-62.3%，季比+3.72%，在建工程/固定資產比例為28.0%，同比-18.2pcts，季比-5.96pcts。

下游環節：新能源整車、儲能環節毛利率季提提升

新能源整車：隨著新能源汽車滲透率進一步提升，2024Q1-3整車環節實現營收1.37兆元，同比+6.6%，歸母淨利潤458億元，同比-1.7%；其中2024Q3營收5046億元，季比+7.9%，歸母淨利潤151億元，季比-19.1%，毛利率季比进一步提升。

儲能：2024Q1-3儲能环节整体收入233億元，同比-2.9%，主要系儲能产品竞争加剧，產品價格持續降低，雖出貨量提升，但營收整體規模仍有所下滑；2024Q3儲能环节整体营收76億元，季比-6.1%。利潤端看，2024Q3歸母淨利潤1.6億元，季比-37.0%，毛利率22.9%，季比+1.2%，連續三個季度毛利率有所提升。

投資策略

中信證券表示，持續看好經歷週期驗證，在技​​術、成本、獲利方面競爭優勢進一步擴大的產業鏈各環節頭部公司。

投資策略方面，建議把握三條主線：第一，經歷週期驗證，獲利能力保持穩定、後續成長確定性較強的環節，建議專注於整車、電池、結構件的頭公司;第二，獲利處於歷史底部、環比有望持續修復，且资本开支增速显著放缓，供需格局可望持續優化的材料環節，建議重點在於鋰電中游材料環節如正極、負極、隔膜、電解液的頭部公司;第三，從應用端來看，成本大幅下降、经济性显著提升，國內外裝機需求維持高速成長的儲能環節，建議重點在於有望迎來出貨量和獲利雙重彈性的儲能環節公司。

風險因素

新能源車銷售不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期；新能源汽車政策波動；技術進步不如預期；原物料價格波動；儲能裝機需求不如預期等。