受宏觀經濟提質降速影響，近年來我國工程機械產業的發展節奏放緩，多個細分領域的產品銷售量均有所下滑。然而就是在這一大背景下，新能源工程機械卻異軍突起，在過去幾年間保持了強勁的成長勢頭。數據顯示，2019-2023年間，我國新能源主要工程機械類別的市場規模由164億元（人民幣，下同）增加至458億元，對應複合年增長率高達29.2%。
產業快速擴容的過程裡，自然也有賽道內的玩家能抓住天時地利再透過自身的努力實現規模躍升。就拿前不久更新了招股書的博雷頓來說，作為專注於設計、開發以新能源為動力的工程機械的製造商，其在成立至今不到10年的時間裡實現了蓬勃發展，按2023年的出貨量計算，本公司在中國新能源裝載機及寬體自卸車製造商中分別排名第三及第四，這一年博雷頓的收入已經達到了4.64億元。
最近三個完整年度裡，博雷頓的營收成功實現了翻番，不過表面風光背後，公司的虧損也逐年擴大。增收不增利的背後，博雷頓究竟在做著怎樣的生意？二度“敲門”港交所，博雷頓又能否擄獲資本市場芳心？
踩中風口的工程機械製造商“新秀”
工程機械包括專為建築、採礦等多個行業的各種活動設計、使用的各類機械設備、工具及車輛。在這傳統巨頭企業札堆的產業裡，2016年底方才成立的博雷頓之所以能取得一席之地，關鍵原因或正在於其精準把握住了工程機械產業電動化、智慧化的轉型機會。
由於傳統工程機械依靠柴油內燃機提供動力，這對當今世界的經濟及環境帶來了許多挑戰。在此背景下，這些年來新能源技術逐步在工程機械領域廣泛推廣，其中又尤以新能源裝載機和新能源寬體自卸車發展勢頭最為迅猛。
作為國內為數不多的成功開發並批量生產新能源裝載機的製造商之一，博雷頓於2019年向市場推出了首款電動裝載機，自此之後公司便保持著較快的研發及生產節奏。
也正是得益於越來越多的產品面世，博雷頓的規模得以快速成長。招股書顯示，2021至2023年，公司實現收入2.01億元、3.6億元、4.64億元，三年間規模已實現翻番。今年上半年，博雷頓收入達到2.67億元，年比口徑下增幅為65.9%。
進一步分析，博雷頓的收入基本上都是來自國內市場，這幾年公司的產品營收結構發生了較大變化。
根據招股書，2021年時博雷頓的收入大頭主要來自於銷售電動裝載機和電動牽引車，其中後者收入佔比達到了43.8%，為彼時公司第一大產品。不過到了2023年，電動裝載機已成為公司貢獻收入最多的產品，佔比60.6%；其次是電動寬體自卸車，佔比27.3%；而電動牽引車收入已由兩年前的近9000萬元萎縮至2855.1萬元，佔比6.1%。
今年上半年，僅透過銷售電動寬體自卸車，博雷頓便實現了1.45億元收入，該業務的規模年增幅高達215.5%；同時，公司銷售電動裝載機、電動牽引車分別實現收入1.1億元、145.6萬元。另外，博雷頓還有部分收入來自銷售配件、提供服務以及租金收入等，但規模相對均較小。
整體收入保持快速成長的同時，博雷頓卻始終解決不了獲利老大難問題。報告期間內，公司的毛利分別為732.5萬元、817.3萬元、927.9萬元及831.2萬元，對應毛利率分別僅為3.7%、2.3%、2%及3.1%。而就淨利指標來看，博雷頓的虧損金額更是逐年擴大，2021-2023年分別為-9746.7萬元、-1.78億元、-2.29億元。時鐘撥到2024年，上半年公司的獲利表現仍未見改善，半年內博雷頓淨虧損高達-1.54億元。
產業前景廣上市“補血”謀發展？
在FOREXBNB看來，雖然盈利似乎仍無時間表，但結合產業前景來看，博雷頓現階段或許更傾向犧牲利潤換取規模成長，以爭取在快速擴容的新能源工程機械領域建立更大的競爭優勢。
根據招股書，灼識諮詢預測2023-2028年我國新能源裝載機及新能源寬體自卸車的市場規模的複合年增長率會分別達到50.1%、45.7%，增速均显著高于工程机械行业大盘增长表现。
儘管行業“蛋糕”夠大，但對於博雷頓來說要確保自己始終留在舞台中央似乎並非那麼容易。
報告期間內，公司經營活動所用現金淨額分別達到了2.71億元、2.9億元、1.94億元、1.84億元，作為對比，同期博雷頓仰賴融資活動所得現金淨額分別為3.36億元、5.22億元、5.31億元、6839.7萬元。截至各期末，博雷頓現金及現金等價物分別為6129.8萬元、2.7億元、4.22億元、2.57億元，不難看出這些年公司的營運發展十分仰仗外部融資活動，這抑或解釋了博雷頓緣何執意要登陸二級市場。
誠然，上市成功固然有助於為博雷頓尋求進一步發展提供其現階段迫切需要的“彈藥”；但從二級市場投資者視角來看，至少就眼下來說，博雷頓距離將自身在新能源工程機械領域的先發優勢和規模優勢兌現為利潤的持續增長仍有很長的路要走，而這份成長的不確定性無疑會降低公司對於那些保守型投資人的吸引力。
