FOREXBNB獲悉，海通證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“優於大市”評級，預計2024/25/26年分別銷售新車為51/71/85萬輛，營收分別為1460/2064/2502億元，歸母淨利分別為76/134/189億元，合理價值區間為105.56-113.1港幣。
海通證券主要觀點如下：
理想汽車發布截至2024年9月30日止季度的為經審計財務業績
24Q3公司實現總營收429億元，同比+24%，季比+35%;實現淨利潤28億元，同比+0.3%，季比+156%。公司預計24Q4汽車交付量將在16萬輛至17萬輛之間，同比區間為+21.4%至+29.0%;對應的收入約為432億元至459億元，同比區間為+3.5%至+10.0%。
24Q3交貨量同環比提升。
根據公司2024年三季業績公告，24Q3公司共交付新車15.3萬輛，同比+45%，季比+41%。根據測算，公司24Q3單車收入約27.0萬元，同比-4.9萬元，季比-0.9萬元。該行認為，公司24Q3单车收入同季比下滑主要是因为低于30萬元的车型理想L6佔24Q3總交屋量的比例提升。根據乘聯會批發銷量數據，24Q3理想L6/L7/L8/L9分別交付7.5/3.4/1.9/2.2萬輛，分别佔24Q3交付量的49%/23%/13%/14%，同比分別+49/-15/-20/-16pct，季比分别+13/-6/-2/-4pct。
持續降本增效，24Q3毛利率季提提升。
根據公司2024年三季業績公告，公司降本增效成果明顯，24Q3毛利率為21.5%，同比-0.5pct，季比+2.0pct。
24Q3費用率季減，淨利率季增。
根據公司2024年三季業績公告，公司24Q3淨利率為6.6%，同比-1.5pct，季比+3.1pct。24Q3SG&A/研發費用率分別為7.8%/6.0%，同比分別+0.5/-2.1pct，季比分别-1.1/-3.5pct。研发费用率季比下降主要由于新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。
端到端+VLM智駕系統開啟全量推播，看好智駕驅動高端化。
隨著理想無圖NOA在24年7月全量推播與主動安全能力進一步升級，ADMax版本的訂單佔比持續提升，特別是30萬元以上車型，ADMax版本的佔比接近70%。截至24M9，理想汽車智駕總用戶達到96萬人，累計智駕里程達到24億公里，NOA里程達到12億公里。24年10月23日，理想汽車端到端+VLM雙系統智慧駕駛方案已隨OTA6.4版本車機系統開啟全量推播。該行看好智能化能力強化進一步帶動公司高階配置銷售提升。
風險提示：新車銷售不如預期;原物料價格大幅上漲;純電車型投入超預期。
