FOREXBNB獲悉,中金發布研究報告稱,維持理想汽車-W(02015)“跑贏業”評級,考慮到公司經營改善超預期,上調24年獲利預測20%至105億元,維持25年獲利預測,上調目标价28%至128港幣。公司3Q24營收為428.7億元,季比+35.3%;Non-GAAP淨利潤38.5億元,季比+156.2%。經歷了上半年的經營調整,公司3Q銷量重回月銷5萬輛的高水準,帶動業績超乎市場預期。
中金主要觀點如下:
3Q業績超乎市場預期;經營重回穩健成長。
公司3Q重回穩健成長軌道,銷售量達152,831輛,季比+44,250輛,營業收入為428.7億元。毛利率方面,汽車業務毛利率為20.9%,季比+2.2ppt,該行預計雖然L6車型佔比提升,但各車型的Max版本佔比提升、供應鏈降本仍有效提振了毛利率表現,帶動毛利率超出市場預期。費用端來看,3Q研發費用為25.9億元,季比-14.6%,季比下降主要受到车型研发周期及研发人员数量减少带动;3Q銷管費用為33.6億元,季比+19.3%,主要原因公司確認了部分李想的CEO激勵以及銷管人員數量擴張,對GAAP淨利形成攤薄。3Q公司所得稅費用為5.8億元,2Q24為0.77億元。對应公司Non-GAAP净利润為38.5億元,季比+156.2%。
4Q銷售指引積極,超充佈局快速提升。
公司指引4Q實現銷量為16-17萬輛,對應營業收入達到432-459億元,對應單車ASP中樞為27萬元,該行預計公司4Q預計在以舊換新政策帶動下繼續保持穩健的成長和獲利能力。截至10月31日,公司正式落成第1000座充電站,公司先前闡述補能效率為純電車型銷量高低的勝負手,並確立規劃後續純電車型都標配5C超充能力。長期看,公司指引5C超充網路計畫投入資金達60億元,直營5C超充站計畫建成數量5000座,目標5C超充站全國高速及國道覆蓋率達 95%,該行預計公司有望凭借前置布局的超充网络更好支撑明年纯电新车放量。
智慧駕駛能力持續提升,數據迭代能力領先。
公司從2021年以來持續加大智駕研發投入,歷經幾次技術架構調整,24年7月開始全量推播無圖NOA功能,並迭代至端到端+VLM模型的技術路線,智駕能力進入業界領先梯隊。另外,公司還在店端加大對消費者的推廣與試駕力度,年初至今,各車型的Max版本持續提升至60-70%,有效帶動了車輛毛利率提升和擴大智駕產品的用戶基數,並進一步確立了下一步資料迭代的領先優勢。長期看,智駕水準正逐步成為車企的核心能力,該行認為公司具備技術及數據優勢。
風險:純電車型不如預期;智慧駕駛不如預期;市場競爭加劇。