基於最新美國選情，川普基本上贏得第47屆總統人選，同時共和黨贏得參議院控制權。美東時間11月6日凌晨，川普在佛羅裡達州慶祝活動上宣布獲勝。同時，可以看到世界各國政要紛紛對川普有望贏得大選表示祝賀，包括以色列、匈牙利總理、法國總統、北約秘書長。
回顧川普在2017-2020年任期期間A股定價，客觀而言我們可以總結出的規律是：若國內具備宏觀基本面向上的持續力量與產業基本面主線爆發的機會，A股定價本质上还是以内为主，人民幣匯率將成為大盤指數重要追蹤指標。
從川普任期內對華政策看，2017~2020年經歷從交易型外交轉向全面戰略競爭，再從全面策略競爭轉向全面策略對抗的三個階段。主要政策體現為在以貿易和科技為代表的多領域與中國競爭和對抗，包括連續加徵關稅、基於貿易保護主義的反傾銷調查、基於技術封鎖的所謂“301調查”等等。我們根據中美貿易摩擦的重要事件，將其演進過程劃分成三個階段：2017年8月~2018年3月是貿易摩擦開端(從301調查启动到第一轮加征关税)，2018年3月~2018年9月是貿易摩擦升級階段(美國連續加徵三輪關稅，並不斷提高稅率，中國同樣加徵關稅反擊)，2018年9月~2019年2月是貿易摩擦緩和階段(中美貿易談判重啟，G20元首會晤後雙方暫停加徵關稅)。
2017-2021A股上演中國核心資產結構牛，2017-2020年以食飲和家電為代表消費升級是絕對主線;2019-2020年新能源(車)產業進入到滲透率爆發階段，大盤成長風格明顯佔優於小盤，19-20年上證綜指連續10%以上漲幅。可以看到，在上一川普任期中，除2018年中美貿易摩擦導致大跌外大盤指數均維持正收益。事實上，2018年中美貿易摩擦因素引發境內投資人第一次感受到中美策略關係的轉向，使得風險偏好驟然回落，在中美貿易摩擦衝擊出口影響基本面同時，內部相對嚴厲以去槓桿為核心的供給面改革使得內需層面也遭受衝擊，兩者疊加使得大盤指數在2018年出現明顯下跌超過20%。
目前從內部因素來看，後續能促發市場上漲是兩個條件：1、11月4-8日重要會議除化債外有進一步明顯增量刺激政策(有增量政策則為超預期)，例如明年财政赤字率和后续特别国债安排的显著提升以及扩大消费的支持力度;2、未來1-2個季度內一系列政策作用效果能夠在基本面持續兌現，例如A股ROE或者短期房地產價格能夠穩穩回升。
目前，國內政策仍存在不確定性，Q3全A(非)ROE尚未看到企穩跡象，A股第二波上漲突破震盪上沿的動力並不明確。同時，值得注意的是10月PMI出現邊際回暖、房地產銷售脈衝式回升以及9月起國內財政端開始明顯發力，即便無法判斷當前宏觀基本面回暖的持續性，但我們相信這將使得當前市場尾部明顯向下跌破震盪下沿的風險大幅減弱。在此，我們依然維持並反覆強調：隨著目前A股大盤指數估值修復至中位數水平，暫且將目前行情類比2019年初是相對恰當的(1、2019年初行情屬於反轉定價經典案例，大盤指數在大漲30%後進入到震盪;2、歷史複盤看，震盪區間在於底部上漲15%-30%)，對應當前在急漲之後A股市場已過渡到震盪思維，“震盪市底色”判斷。
結構上，我們作出如下情境推演：
1、川普上台+國內政策刺激超預期：外需或受關稅政策壓制後，內需刺激空間進一步打開，核心圍繞消費+地產兩大抓手，利好風格可能偏大盤。
2、川普上台+國內政策刺激(符合)不如預期：經濟預期在內外需兩方面都有可能受衝擊，大盤指數或有一定向下壓力，市場風格或從政策敏感性板塊轉向槓鈴策略，即由流動性驅動的中小盤科技成長和防禦避險屬性較強的大盤價值高股息。
3、哈里斯上台+國內政策刺激超預期：經濟預期在內外需兩方面均有所改善，大盤指數第二波上漲啟動，出海鏈可望迎來估值修復，同時內需方面應該關注政策直接刺激的消費+地產領域。
4、哈里斯上台+國內政策刺激(符合)不如預期：出海鏈可望迎來估值修復，風格更可能延續偏成長和流動性敏感的中小盤科技風格。
結構上，我們認為川普上台之後圍繞著內需消費+地產的內需刺激定價需要留待國內後續增量政策做進一步確認，而面對科技封鎖的科技自主可控方向，如半導體、信創等形成重要的產業主題投資機會。在此，我們依然反覆強調“震盪思維買科技(科創)”，以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，後續更高的期待是半導體能在華為鴻蒙產業鏈國產替代+Q2景氣轉折點+AI產業鏈海外映射三個推動力下形成產業基本面主線。
風險提示：國內政策不如預期、海外貨幣政策變化超預期。
本文來源自“林榮雄策略會客廳”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
