川普幾乎鎖定勝局，共和黨大概率統一國會。截至美東時間11月6日上午4點，川普在7個搖擺州中川普取得全面領先，國會方面共和黨掌控參議院且大機率掌控眾議院，如此大幅的領先優勢顯示美國政治光譜已經右移，共和黨政治影響力上升，美國社會或再次由“追求公平”轉向“追求效率”。
後續的重要時點和變數有哪些?11-12月將進入新總統過渡期，川普可利用這段時間組成內閣、理順人事和製度，明年1月20日川普就職演說以及1月下旬到2月上旬可能推出的一系列行政命令是觀察川普施政方向的重要窗口。當然，大選仍可能存在兩個變數：第一，若哈里斯不承認大選結果，可能會導致大選結果延後至12月11日確定;第二，若共和黨未能贏得眾議院，則川普施政空間勢必受到約束，目前看該情形機率極低。
川普施政節奏推演：反移民和關稅政策在前，減稅與產業政策在後。第一，反移民政策或被優先推出作為經濟壓力測試並留有轉圜餘地，且川普亦可轉移矛盾給民主黨政府。第二，關稅政策或排上議程，但實際落地時間仍未知。從歷史經驗看，通常預留半年以上的週期以便調查研究、談判磋商，不會一蹴而就，而關稅對於美國通膨和國內出口的拖累也要在實際落實之後才能體現。第三，減稅政策推出或晚於前兩大政策。共和黨黨綱中指出，隨著關稅收入的提高，減稅政策將順理成章推進，這隱含了先加關稅後減稅。第四，驅動能源供給釋放，但實現路徑存疑。若川普上台，極有可能加大傳統能源開發力度、放鬆監管並逆轉拜登任期推出的清潔能源政策，但實施效果留待考證。
川普當選對資產價格有何影響?短期看，由於過去兩週“川普交易”有所退潮，本次共和黨大獲全勝後短期“川普交易”依然有望延續，且大選仍可能有變數因而市場波動加大。中期看，過度定價“川普交易”的資產有望迎來反轉，但未定價“川普交易”的資產也不一定會有大幅波動。美債殖利率已計入川普當選後通膨對降息空間約束的預期，後續下行風險大於上行風險;美股、美元已充分計入川普當選後寬財政的利多，但我們預期政策節奏更有可能是先加關稅後減稅，因而美股、美元先漲後跌機率不低，尤其是估值較高的美股;黃金計入的則更多是不確定性，在大選塵埃落定後不確定性溢價消除黃金可能迎來調整，但中期來看，無論是通膨中樞上移，還是實質利率下移都有望推動黃金進一步走強;本輪國內出口鏈及大宗商品並未過度定價“川普交易”，原因在於關稅和產業政策規模存在不確定性、落地時間距離當下甚遠，因而趨勢性行情仍需等到政策預期有明確變化之時。
另外，從本輪選舉兩位候選人的資金押注看，共和黨不僅僅代表銀行、地產、能源、製造業等傳統領域，還包括醫療和高端科技業，而哈里斯則受到了互聯網、傳媒通信、華爾街與環境保護組織的背書，兩者差異也可能暗示了美股長期風格的轉變。
一、共和黨再度執政，美國政治光譜右移
(一)川普幾乎鎖定勝局，共和黨大概率統一國會
川普幾乎鎖定勝局。由於兩黨基本盤依然穩固，即川普鎖定219票、哈里斯鎖定226票，因此勝負手集中在搖擺州。截至美東時間11月6日上午4點，川普在7個搖擺州中川普取得全面領先，且5個州已計票佔比在90%以上，川普和哈里斯總票數為266票對219票，川普只需再確認拿下任一搖擺州即鎖定勝利。川普也在同一時間宣佈在2024年總統選舉中獲勝[1]。國會方面，截至美東時間11月6日上午4點，共和黨和民主黨在眾議院分別獲得199和187席，在參議院分別獲得51和42席，也就是說，共和黨掌控參議院且大機率掌控眾議院。如此大幅的領先優勢顯示美國政治光譜已經右移，共和黨政治影響力上升，美國社會或再次由“追求公平”轉向“追求效率”。
(二)後續的重要時點和變數有哪些?
如無意外，未來1-2個月是觀察川普新政的重要節點。按照正常程序，大選結果確認後(時間未知)川普將發表勝選演講，11-12月也將進入新總統過渡期，川普可利用這段時間組成內閣、理順人事和製度，後續我們將持續追蹤官員提名情況。明年1月3天氣1月20日將分別舉行國會宣誓就職和新總統宣誓就職，屆時川普就職演說以及1月下旬到2月上旬可能推出的一系列行政命令也是我們觀察川普施政方向的重要窗口。
當然，大選仍可能存在兩個變數。第一，若哈里斯不承認大選結果，可能會導致重新計票和訴訟流程，根據2022年《選舉計數改革和總統過渡改進法案》，兩個競選團隊將分別啟動過渡計劃，勢必引發更大的社會動盪。依照現行法律，12月11日之前最高法院將裁定所有選舉爭議。第二，若共和黨未能贏得眾議院，則川普施政空間勢必受到約束，目前看該情形機率極低。
二、川普施政節奏推演：反移民和關稅政策在前，減稅與產業政策在後
川普政策的核心訴求是透過關稅收入支持減稅與製造業回流，但需要透過能源供給釋放壓油價來對沖政策的潛在通膨上行壓力。考慮到川普在貿易和反移民政策上有較大自主權，可以透過總統行政令而無需國會立法實現，因此2025年以下政策很有可能排上議程：
第一，反移民政策或被優先推出作為經濟壓力測試。上一任期和這任期川普對待移民問題態度一致強硬，疊加目前美國境內有大量非法移民，這輪可能會推行更嚴格的反移民政策，包括大規模驅逐行動、修復邊境牆、針對非法移民追責等。移民流失勢必對美國就業市場及通膨產生衝擊，我們認為反移民政策作為首發政策適合壓力測試並留有轉圜餘地，且川普亦可轉移矛盾給民主黨政府。
第二，關稅政策或排上議程，但實際落地時間仍未知。若川普上台，很可能引援1974年《貿易法》122、1962 年《貿易擴展法》232條款對中國及其他經濟體發動貿易行為調查、最終落地關稅，但從歷史經驗看通常預留半年以上的周期以便調查研究、談判磋商，不會一蹴而就，而關稅對於美國通膨和國內出口的拖累也要在實際落實之後才能體現。
第三，減稅政策推出或晚於前兩大政策。共和黨黨綱中指出，隨著關稅收入的提高，減稅政策將順理成章推進，我們認為這隱含了先加關稅後減所得稅。上一輪川普稅改法案將於2025年到期，川普曾多次表示要將減稅政策永久化，預計川普團隊可能會先推出新版減稅方案，後續國會內部磋商博弈，落地時間可能在2025年底前後。
第四，驅動能源供給釋放，但實現路徑存疑。若川普上台，極有可能加大傳統能源開發力度、放鬆監管並逆轉拜登任期推出的清潔能源政策，但實施效果取決於川普和美國頭部頁岩油企業的利益交換，具體實現方式留待考證，油價還受到OPEC供給策略、美國經濟等因素影響，影響路徑較為複雜。
三、川普當選對資產價格有何影響?
(一)短期看，海外市場Risk-on有望延續
由於過去兩週“川普交易”有所退潮，本次共和黨大獲全勝後短期“川普交易”依然有望延續。且參考上一輪經驗，“川普交易”不僅僅出現在勝選後的2016年11月亮盤12月，2017年1月底到2月初川普密集簽發各類行政令後“川普交易”再起，4月減稅法案初稿公佈後到12月減稅法案落地期間海外市場同樣出現多次Risk-on。也就是說，市場會根據政策預期變化反覆出現“川普交易”漲落，市場波動可能加大。
(二)中期看，過度定價“川普交易”的資產有望迎來反轉
中期看，過度定價“川普交易”的資產有望迎來反轉，但未定價“川普交易”的資產也不一定會有大幅波動。從近期市場表現來看，美債殖利率已計入川普當選後通膨對降息空間約束的預期，後續下行風險大於上行風險;美股、美元已充分計入川普當選後寬財政的利多，但我們預期政策節奏更有可能是先加關稅後減稅，因而美股、美元先漲後跌機率不低，尤其是估值較高的美股;黃金計入的則更多是不確定性，在大選塵埃落定後不確定性溢價消除黃金可能迎來調整，但中期來看，無論是通膨中樞上移，還是實質利率下移都有望推動黃金進一步走強;本輪國內出口鏈及大宗商品並未過度定價“川普交易”，原因在於關稅和產業政策規模存在不確定性、落地時間距離當下甚遠，因而趨勢性行情仍需等到政策預期有明確變化之時。
另外，從本輪選舉兩位候選人的資金押注看，共和黨不僅僅代表銀行、地產、能源、製造業等傳統領域，還包括醫療和高端科技業，而哈里斯則受到了互聯網、傳媒通信、華爾街與環境保護組織的背書，兩者差異也可能暗示了美股長期風格的轉變。
風險提示
美國大選選情超預期，美國經濟和貨幣政策超預期。
本文來源自“招商宏觀靜思錄”公眾號，FOREXBNB編輯：蔣遠華。
