美國股市波動加劇，投資者需應對市場敘事轉變

截至4月25日當週，美國股市在科技股的推動下大幅走高。然而，高盛對沖基金業務全球主管託尼•帕斯誇裏耶洛警告投資者，市場正處於2025年交易區間的正中間，應準備好迎接持續的波動。

帕斯誇裏耶洛在4月26日的客戶報告中指出，標準普爾500指數目前較特朗普總統所稱“解放日”之後的拋售完全回撤不到3%，VIX指數衡量的波動率已從近期高點下降了一半以上。儘管如此，他強調：“我們仍比2月份的高點低11%，交易環境仍然極不穩定。”

市場敘事劇烈轉變

帕斯誇裏耶洛警告稱，投資者正在應對自2008-09年金融危機以來市場敘事最劇烈的轉變之一。他提到：“自2009年以來，美國例外主義一直是金融領域的決定性主題，這一主題緩慢形成，在新冠疫情期間加速發展，可以說在今年早些時候1月20日至24日於瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇年會上達到頂峯。但過去幾個月構成了完全相反的情況。”

帕斯誇裏耶洛指出，日常新聞流仍然高度波動，市場對中美關係和美聯儲政策的信號反應強烈。他表示，最近的事態發展處於“二階導數”階段，貿易政策傾向鷹派，但避免了極端結果。

技術指標與基本面分析

在技術指標方面，帕斯誇裏耶洛提到：“兩個月來首次，技術因素淨轉爲正面。”他指出，無論是自主交易基金還是系統基金在上週轉向買入之前都“基本上已清倉”。

然而，在基本面方面，帕斯誇裏耶洛表示他仍然保持謹慎：“目前，市場參與者的主要工作是權衡局勢降級的概率與經濟衰退的概率。除非在關稅問題上全面緩和，否則還需要一段時間才能對美國經濟增長的真實軌跡有信心。”

他預計每日“跳漲/跳跌”的價格走勢將持續，只有最快、最靈活的交易者才能從中獲利。他警告稱，在實踐中“逢低買入和逢高賣出非常困難”。

估值問題

帕斯誇裏耶洛還重新審視了估值這個棘手的問題。儘管近期面臨不利因素，標準普爾500指數的遠期市盈率仍維持在20倍左右，大多數市場參與者認爲這一水平不可持續。但他敦促客戶考慮另一種可能性：“如果市場沒有錯呢？”他說，要證明當前估值的合理性，投資者需要相信關稅降級、美國科技持續領先和經濟結構韌性相結合。

高盛強調，自1947年以來，美國家庭服務消費僅出現過四次連續兩個季度下降，這突顯了其根深蒂固的穩定性。

未來關注點

展望未來，注意力將集中在大盤科技股的財報上。帕斯誇裏耶洛表示，在公佈第四季度業績時，Meta、微軟、Alphabet或亞馬遜等巨頭都沒有放棄雄心勃勃的資本支出計劃。“進入下週，我認爲整個市場將高度關注超大規模企業維持這場戰鬥的承諾，”尤其是在通用人工智能競賽加速的背景下。

帕斯誇裏耶洛還向投資者指出了幾個額外的關注點：外資拋售美股的風險、首次申請失業救濟人數的信號、美元的脆弱性以及日本股市的相對強勁表現。正如他所總結的那樣：“現在需要回答的最大問題是，哪裏纔是資本的最佳去處？”