美国股市波动加剧，投资者需应对市场叙事转变

截至4月25日当周，美国股市在科技股的推动下大幅走高。然而，高盛对冲基金业务全球主管托尼•帕斯夸里耶洛警告投资者，市场正处于2025年交易区间的正中间，应准备好迎接持续的波动。

帕斯夸里耶洛在4月26日的客户报告中指出，标准普尔500指数目前较特朗普总统所称“解放日”之后的抛售完全回撤不到3%，VIX指数衡量的波动率已从近期高点下降了一半以上。尽管如此，他强调：“我们仍比2月份的高点低11%，交易环境仍然极不稳定。”

市场叙事剧烈转变

帕斯夸里耶洛警告称，投资者正在应对自2008-09年金融危机以来市场叙事最剧烈的转变之一。他提到：“自2009年以来，美国例外主义一直是金融领域的决定性主题，这一主题缓慢形成，在新冠疫情期间加速发展，可以说在今年早些时候1月20日至24日于瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上达到顶峰。但过去几个月构成了完全相反的情况。”

帕斯夸里耶洛指出，日常新闻流仍然高度波动，市场对中美关系和美联储政策的信号反应强烈。他表示，最近的事态发展处于“二阶导数”阶段，贸易政策倾向鹰派，但避免了极端结果。

技术指标与基本面分析

在技术指标方面，帕斯夸里耶洛提到：“两个月来首次，技术因素净转为正面。”他指出，无论是自主交易基金还是系统基金在上周转向买入之前都“基本上已清仓”。

然而，在基本面方面，帕斯夸里耶洛表示他仍然保持谨慎：“目前，市场参与者的主要工作是权衡局势降级的概率与经济衰退的概率。除非在关税问题上全面缓和，否则还需要一段时间才能对美国经济增长的真实轨迹有信心。”

他预计每日“跳涨/跳跌”的价格走势将持续，只有最快、最灵活的交易者才能从中获利。他警告称，在实践中“逢低买入和逢高卖出非常困难”。

估值问题

帕斯夸里耶洛还重新审视了估值这个棘手的问题。尽管近期面临不利因素，标准普尔500指数的远期市盈率仍维持在20倍左右，大多数市场参与者认为这一水平不可持续。但他敦促客户考虑另一种可能性：“如果市场没有错呢？”他说，要证明当前估值的合理性，投资者需要相信关税降级、美国科技持续领先和经济结构韧性相结合。

高盛强调，自1947年以来，美国家庭服务消费仅出现过四次连续两个季度下降，这突显了其根深蒂固的稳定性。

未来关注点

展望未来，注意力将集中在大盘科技股的财报上。帕斯夸里耶洛表示，在公布第四季度业绩时，Meta、微软、Alphabet或亚马逊等巨头都没有放弃雄心勃勃的资本支出计划。“进入下周，我认为整个市场将高度关注超大规模企业维持这场战斗的承诺，”尤其是在通用人工智能竞赛加速的背景下。

帕斯夸里耶洛还向投资者指出了几个额外的关注点：外资抛售美股的风险、首次申请失业救济人数的信号、美元的脆弱性以及日本股市的相对强劲表现。正如他所总结的那样：“现在需要回答的最大问题是，哪里才是资本的最佳去处？”