興業證券 ：從四股勢力看特朗普“百日新政2.0”的行爲邏輯

特朗普“百日新政2.0”對國際體系和金融市場的影響分析

唐納德·特朗普再次就任美國總統近百日，其“百日新政2.0”舉措對國際體系造成極大負面衝擊，在金融市場也引發軒然大波。但從美國國家利益視角看，特朗普頻繁“出牌”收穫的實質性政績很少，背後究竟是特朗普政府的能力問題，還是美國自身更深層次的問題，是本系列報告探討的重點。作爲首篇，本報告將從特朗普背後的四股勢力入手，探尋其施政邏輯，並對後續特朗普政府可能的“出牌”進行推演。

特朗普背後的四股勢力

從內閣構成看特朗普背後的四股勢力：

從四股勢力的視角看“百日新政2.0”。戰略上，“俄烏->胡賽->關稅”順序符合“阻力最小原則”。其中，调停俄烏冲突满足多方要求、阻力最小，成爲本屆美國政府外交首選項。空袭胡賽武装支持与反对声音相当，該舉措符合共和黨建制派、猶太金融資本的利益，但與科技右翼、MAGA羣體的主張相違。而近期发动的關稅战不符合MAGA派之外其他三股勢力的利益。但戰術層面執行力不足，導致“百日新政2.0”進退維谷。美烏礦產協議簽約生變，削弱美對盟友影響力。同時，俄烏调停僵局下，特朗普急於出政績，接連發動空襲、關稅战，均暴露本屆美國政府在戰術執行層面嚴重的能力不足。

最近變化與對未來的推演

一是四股勢力在內閣影響力或生變。馬斯克重心回特斯拉，特朗普涉華關稅小組名單無沃爾茲、盧比奧、納瓦羅等，指向猶太金融資本話語權或增大。二是短期特朗普需安撫股債市場，但面臨能否獲得聯儲支持及緩和與華經貿關係等不確定性。三是中東局勢變化需密切關注。近期，特朗普中東問題特使到訪莫斯科一天後，美國即宣佈延長對俄經濟制裁一年，或指向特朗普政府正試圖尋找在中東“破局”的可能性。四是美國內政衝突升級風險也在上升。特朗普“百日新政”引發矛盾，尤其是近期貝森特談及對富人徵稅，或引發美國國內利益的再分配，進而是否會引發類似去年7月份的“以命相搏”極端事件值得關注。

對金融市場的影響與展望。一方面，美國市場波動率易上難下。特朗普性格多變抬高了與金融市場、聯儲和其他國家溝通的信任成本。考慮到年內美債大量到期，單純言語安撫難持續安撫市場。而歐亞的國際資本、美國國內的私人資本可能都在“靜悄悄撤離”，這種金融市場的行動一致性，容易導致市場極端波動的出現。另一方面，歐洲、中國資產則是投資者關注的“避風港”。歐洲资本有望回流，歐美資產相關性也可能降低。同時，中國應對關稅展現決心能力，且金融資產估值低，經濟與市場確定性尤顯寶貴。

風險提示：國內外經濟政策不確定性，地緣政治風險，全球經濟金融風險。