華創證券張瑜：消費現象與政策應對

華創證券研報：疫情后消費恢復緩慢，政策支持成關鍵

華創證券最新研報指出，自疫情以來，消費恢復並不強勁，社零和居民人均消費支出增速均低於趨勢線。政府工作報告將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”作為首要工作安排。研報還發現，疫情后生育對消費的促進作用減弱，可能需要政策支持。此外，增加資本開支與消費增加呈正相關，社零與固投增速、社零與研發支出增速均呈正相關。

政策支持與消費恢復

華創證券提出以下觀點：

一、生育對消費的邊際影響或有所走弱。疫情后，生育對消費的促進作用不如疫情前，可能需要政策支持，如“研究建立育兒補貼制度”和“增加普惠托育服務供給”。

二、旅遊消費或更加依賴長假期。疫情后，旅遊更依賴長假期，政策上需要給予居民更多假期時間以增加消費。相關政策包括增加法定節假日、嚴格落實帶薪年休假制度等。

三、消費對收入的依賴或在增加。疫情后，收入對消費的影響大於疫情前，政策需聚焦居民增收減負。《提振消費專項行動》提出健全最低工資標準調整機制、加大以工代賑實施力度等措施。

品類與城市消費觀察

四、品類觀察：服務消費偏弱，尤其是醫療、旅遊；限額以下消費偏弱，限額以上非耐用品偏弱；線上消費增速放緩，線下“平價”類業態強於“溢價類”業態。政策上，服務消費方面著力較多，如優化“一老一小”服務供給、促進生活服務消費等。

五、城市觀察：東北消費強於其他區域；鄉村高於城鎮，縣鄉增速好於市轄區；三四線城市強於一二線，三四線內部大城市增速更高。政策上，針對一二線城市調減限制性措施，針對縣域實施縣域商業建設行動等。

出行與資本開支對消費的影響

六、出行範圍擴大有利於消費增加。鐵路客運里程增長與社零正相關，居民汽車保有量增長與社零正相關。政策上，需增加鐵路公路建設及促進居民汽車消費。

七、擴大資本開支有利於消費增加。社零與固投增速、社零與研發支出增速均呈正相關，意味著短期投資依然較為重要。《提振消費專項行動方案》提出強化投資對消費的支撐作用。2024年，R&D與GDP之比為2.68%，與海外对比仍有上升空间。

風險提示：房價下跌繼續影響消費，部分數據受樣本影響結論與全國實際情況有偏差。