华创证券张瑜：消费现象与政策应对

华创证券研报：疫情后消费恢复缓慢，政策支持成关键

华创证券最新研报指出，自疫情以来，消费恢复并不强劲，社零和居民人均消费支出增速均低于趋势线。政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首要工作安排。研报还发现，疫情后生育对消费的促进作用减弱，可能需要政策支持。此外，增加资本开支与消费增加呈正相关，社零与固投增速、社零与研发支出增速均呈正相关。

政策支持与消费恢复

华创证券提出以下观点：

一、生育对消费的边际影响或有所走弱。疫情后，生育对消费的促进作用不如疫情前，可能需要政策支持，如“研究建立育儿补贴制度”和“增加普惠托育服务供给”。

二、旅游消费或更加依赖长假期。疫情后，旅游更依赖长假期，政策上需要给予居民更多假期时间以增加消费。相关政策包括增加法定节假日、严格落实带薪年休假制度等。

三、消费对收入的依赖或在增加。疫情后，收入对消费的影响大于疫情前，政策需聚焦居民增收减负。《提振消费专项行动》提出健全最低工资标准调整机制、加大以工代赈实施力度等措施。

品类与城市消费观察

四、品类观察：服务消费偏弱，尤其是医疗、旅游；限额以下消费偏弱，限额以上非耐用品偏弱；线上消费增速放缓，线下“平价”类业态强于“溢价类”业态。政策上，服务消费方面着力较多，如优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费等。

五、城市观察：东北消费强于其他区域；乡村高于城镇，县乡增速好于市辖区；三四线城市强于一二线，三四线内部大城市增速更高。政策上，针对一二线城市调减限制性措施，针对县域实施县域商业建设行动等。

出行与资本开支对消费的影响

六、出行范围扩大有利于消费增加。铁路客运里程增长与社零正相关，居民汽车保有量增长与社零正相关。政策上，需增加铁路公路建设及促进居民汽车消费。

七、扩大资本开支有利于消费增加。社零与固投增速、社零与研发支出增速均呈正相关，意味着短期投资依然较为重要。《提振消费专项行动方案》提出强化投资对消费的支撑作用。2024年，R&D与GDP之比为2.68%，与海外对比仍有上升空间。

风险提示：房价下跌继续影响消费，部分数据受样本影响结论与全国实际情况有偏差。