中信证券：关税“风暴”后的市场演绎

中信证券研究报告：中国企业全球布局及政策发力，应对美国贸易政策影响

中信证券最新发布的研究报告指出，随着《美国优先贸易政策》备忘录调查结论的即将落地，中国可能面临最高税率和最广范围的影响。然而，中国企业已通过全球多元化布局，以及中国宏观政策拓宽非美市场，有效减轻了潜在的冲击。报告强调，只要美国经济不出现严重衰退，加征关税对中国生产商的影响将有限。

资产配置建议

报告建议资产配置上坚持以AI和创新药为代表的自主创新驱动的“科技点火”方向，并增加港股红利底仓以控制回撤。年中若有宏观波动，可捕捉消费和顺周期弹性，建议延续科技主线配置，关注供给端出清和消费补短板领域，以及一季报潜在超预期的细分环节。

中国企业全球布局

根据Marketplace Pulse的数据，截至2023年底，Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，Temu、Shein平台上绝大多数卖家也都来自中国。中国企业在全球零售行业的多元化程度远高于2018年，美国零售商和贸易商试图简单地让海外供应商完全承担关税成本已不现实。

从宏观层面来看，中国也在不断拓宽非美市场，对美出口占比在2024年也已经降至14.6%。

国内政策发力方向

今年前两个月财政支出重新向民生保障方向倾斜，民生相关项目同比增长5.6%，而基建相关项目同比下降5.6%。基建支出增速是2021年以来首次转负。民生支出占比达到46.7%的历史高位，而基建相关支出占比回落至20.2%。

货币政策上，中国一直在等合适的窗口与美国“同频”，避免政策周期严重错位引发汇率上的波动和金融风险。

关税“风暴”落地后市场展望

预计关税“风暴”落地后，海外权益市场有望出现修复。截至3月，美国的“硬数据”没有恶化迹象，走弱的基本都是基于问卷调查的“软数据”。海外股票市场反映的更多的是关税冲击交易及衰退预期交易，而并非真实的衰退交易。

港股明显跑赢A股的阶段告一段落，A股有望回暖。两市股票型ETF重新开始获得净流入，结束了连续8周净赎回的态势。

核心资产经营韧性

截至2024年三季度，5大核心资产组合中，仅宁组合净利润率还在下行，但其营收拐点也已初显雏形，而A股其他核心资产自2024年二季度后均已开始好转。

活跃资金退潮与产业主题催化

市场情绪虽然还未达到冰点，但在交易层面已完成快速降温过程。A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%下降至当前的9.0%。产业主题需要新的催化来吸引活跃资金回流，二季度最有潜力出催化的还是在端侧AI、国产算力和AI应用领域。

风险因素

报告指出的风险因素包括：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。