美聯儲救市門檻升高，市場還能指望“看跌期權”嗎？

美聯儲看跌期權門檻提高，市場對政策干預的期待降溫

近期美股暴跌再次引發市場對“美聯儲看跌期權”的討論。這一概念指的是市場普遍認為美聯儲會在資產價格下跌時通過貨幣寬鬆等手段予以支撐。儘管維護金融穩定是美聯儲的職責之一，但當前美聯儲出手援助市場的門檻似乎已悄然抬高。

市場現狀與歷史對比

納斯達克指數已較峰值下跌逾10%，標普500指數也逼近調整區間。儘管如此，市場仍在猜測若跌幅進一步擴大，美聯儲或將介入。然而，與過往危機相比，當前股市拋售的情況有所不同。美國股市市值在不到一個月內蒸發約5萬億美元，科技巨頭股價大幅下挫。Roundhill等權重“美股七大巨頭”ETF較12月高點已下跌20%。

高盛金融狀況指數顯示，當前金融狀況為近一年來最為緊張，幾乎全由股市暴跌所致。但更廣泛的經濟環境暗示，市場需進一步大幅下跌或加速下跌，才會引發政策層面的積極反應。

政策反應與市場預期

信用利差和流動性方面，美國高收益債券利差六個月來首次突破300個基點，但仍遠低於過去幾十年間800、900乃至2000個基點的利差水平。流動性方面，主要市場未見價格跳空現象，交易順暢無阻，融資市場未見壓力跡象，公司債券一級市場亦在正常運轉。

市場衰退或經濟衰退或許不會像以往衰退那樣引發通貨緊縮，因為當前的任何衰退都可能部分源於美國總統特朗普威脅徵收的進口關稅——關稅雖可能阻礙經濟增長，卻也可能推高價格。股市暴跌與“滯脹”風險並存，這將給美聯儲帶來極大困擾，並可能束縛其政策手腳。

匯豐銀行的策略師認為，無論是特朗普政府還是美聯儲，任何政策“看跌期權”的執行價格都“相去甚遠”。標普500指數從峰值平均下跌14%，即便如此，在沒有“美联储看跌期權”護航的情況下，該指數通常仍能在年底前實現上漲。目前，市場已較峰值下跌10%。

據財政部長斯科特·貝森特所言，“特朗普看跌期權”並不存在，總統本人上周亦表示“甚至未曾關注市場”。特朗普政府似乎樂於接受資產價格下跌與經濟增長放緩，視之為向更加依賴私營部門的經濟轉型的“排毒期”或“過渡期”。

摩根士丹利的策略師則認為，“美聯儲看跌期權”的可能性遠大於“特朗普看跌期權”，這與特朗普、貝森特及美聯儲主席鮑威爾的近期言論形成了鮮明對比。鮑威爾表示，美聯儲在面臨極端經濟壓力時擁有可用工具。這或許不假，但執行價格或許遠低於眾多投資者的預期。