“東昇西降”繼續上演? 中國牛市動能強勁 百年“道氏理論”暗示美股跌勢未止

美國股市發出拋售信號，中國股市展現牛市特徵

美國股市的一項百年曆史指標——道氏理論，正在向全球投資者發出持續拋售的警示信號，預示著美股投資者可能面臨更多痛苦。與此同時，中國股市，尤其是包含阿里巴巴、騰訊和小米等科技巨頭的恆生科技指數，今年以來已暴漲超30%，與納斯達克和標普500指數的疲軟形成鮮明對比。

週五交易時段，受促消費政策預期影響，港股與A股市場的“大消費”板塊強勢崛起，恆生指數漲超2%，上證指數上漲1.81%，年內首次沖破3400點重要關口，創下年內新高。科技股虽然涨势不如大消費板块强劲，但同樣延續了今年以來的漲勢，恆生科技指數週五收漲2.31%。

中國股市的牛市催化劑

DeepSeek推出的“超低成本AI大模型”和阿里巴巴的“人工智能超級藍圖”成為全球投資者重新評估中國資產的“牛市催化劑”。估值層面，香港恆生指數的12個月期限預期市盈率僅為7x，而標普500指數的預期市盈率高達20x。

“大消費”板塊和DeepSeek引領的“中國科技股投資狂熱”有望成為驅動中國股市長期牛市行情的“雙引擎”。全球投資者長期以來信仰的“美國例外論”邏輯開始出現裂痕，而“做多中國”開始成為新共識。

美國經濟衰退風險上升

金融巨頭野村最新研報稱，美國經濟衰退風險正在上升，需警惕股市下跌與經濟疲軟之間的非線性負反饋循環。野村表示，一旦出現美國衰退並伴隨大規模財富毀滅，數万億美元的海外資金可能開始撤出美元資產。

自2021年以來，美國股市表現遠超全球多數股市。但今年，特朗普政府在關稅問題上的反复無常和削減聯邦政府支出的舉措，全面打壓了美國經濟基本面前景及股市吸引力。投資者已從相信“TINA”(美國資產無可替代)轉變為相信“TIARA”(存在真正的替代選擇)。

華爾街大行花旗集團下調美國股市評級至“中性”，上調中國股市評級至“增持”，強調“美國例外論”至少暫停了。高盛繼續建議增持中國H襠A股，重申看漲立場，認為這次復蘇將更具持久力。

法興銀行表示，中國政策支撐正在發揮作用，市場呈現出早期牛市的幾個特徵：盈利企穩、估值較低、持倉較輕，持“超配”中國立場。中國科技“七巨頭”的估值溢價已從2021年前的115%降至目前的約55%，與美國“七巨頭”相比，存在更大程度的估值折價，目前折價大約45%。

道氏理論的警示

美國道瓊斯交通運輸平均指數自去年11月高點以來已大幅下跌19%，接近“技術性熊市”邊緣。道氏理論認為，道瓊斯工業平均指數的走勢必須得到運輸股的證實，反之亦然，才能持續下去。道瓊斯運輸業與工業指數的同時疲軟走勢通常意味著市場已轉入熊市趨勢。

特朗普政府的對外加徵關稅政策重挫美國企業與消費者信心指數，使得全球資金逃離美股市場。市場曾期待“特朗普看跌期權”提振美股市場，但特朗普與美國財長貝森特並未透露出對股市的支持與安撫立場，反而強調美國經濟可能將經歷一段“排毒”期。

儘管道氏理論在歷史上一直被視作可靠的金融市場預測指標，但有批評人士指出，隨著經濟結構從工業製造業轉向以服務業和科技為主導，其參考意義正在逐漸減弱。